202期 慢涨

本期撰稿人

月度策略中，我们预判新一轮行情将在十月启动，外部扰动因素和美国大选的不确定性将在十月消散或明朗，支撑A股市场的经济修复、政策预期、人民币升值等内部因素将凸显发力。建议投资者在十月入场把握四季度趋势性机会。

本周我们认为，国内基本面继续回暖，三四季度经济大概率“乘势而上”。市场流动性层面IPO和解禁的影响弱化，配置型外资还在稳定流入。同时美国大选和海外疫情的扰动总体有限。A股进入业绩估值匹配期，投资者需要把握节奏，踏准慢涨的节拍。配置上建议投资者从基本面和事件驱动两个方面把握。

基本面继续乘势而上，A股进入业绩估值匹配期

【1】经济金融数据进入集中披露期，基本面进一步回升。上周进出口数据超预期，出口同比增长9.9%，好于8月的9.5%；进口同比增长13.2%，好于8月的-2.1%，进出口超预期主要因素是海外疫情对生产和消费的影响逐步减弱，国内需求向好带动工业品和消费品进口量快速回升。金融数据表现也超出市场预期，经济已经从供给端恢复转移到企业需求恢复的第二阶段。未来一周陆续还有一系列经济数据披露，其中三季度GDP预计回到5-6%的增速，经济将继续乘势而上。

【2】三季报盈利持续快速修复，强化市场基本面驱动逻辑。在当前业绩披露规则下，仅深交所主板、中小板要求满足一定条件的公司必须披露季报预告，截止10月15日，三季报预告的披露率为33%，其中预喜率为47%，在半年度的基础上环比改善6个百分点，体现上市公司单季度盈利持续快速修复。在此基础上我们上调了2020年中证800的盈利增速，预计2020三季度中证800盈利增速达到+1.0%，全年增速-7.4%。市场从前期流动性交易逻辑转向后，基本面驱动逻辑得以强化。

配置型外资持续流入，IPO和解禁压力总体可控

【1】流动性保持中性，配置型外资稳定进场。从央行近期的操作来看，上周公开市场累计净投放1900亿元，其中大幅超量续做MLF，夯实了央行通过MLF补充中长期负债的观点，未来通过降准或者利率调整释放流动性的可能性进一步降低，中长期宏观流动性将保持中性。市场流动性层面，节后外资成为市场重要推动力，上周北向资金净流入111.19亿元，尽管近三个交易日有小幅流出，但配置型外资仍保持每日40亿左右的流入，A股相对于全球市场的相对优势将驱使外资长期流入。

【2】IPO和解禁压力对市场影响有限。A股新股发行常态化，2020年8月和9月首发家数分别为63家、57家，募集资金分别为647.01亿元、601.33亿元。远超去年同期水平，其中2020年8月的63家新股发行更是创下历史记录，市场对新股发行已经形成稳定预期；10月解禁也将迎来高峰，解禁市值达2273亿元，但从历史上看解禁高峰并不一定对市场造成大的负面影响，首先减持不一定在当月就完成，其次通过大宗交易等手段也可对其冲击最小化。

外部不确定性边际弱化，对国内更多是短期情绪影响

【1】美国大选进入最后阶段，其结果对A股间接影响较小。美国大选的“10月惊奇”正在上演，两党的争夺也进入最后阶段，目前对结果出现两种预期，即拜登和民主党完胜以及维持特朗普执政现状，两种情况的差异更多是在财政刺激的力度和节奏上。对美股是结构上的影响，拜登当选的加税政策短期会影响科技股表现，中长期利好周期股。由于国内相对独立的货币政策以及领先全球的经济复苏周期，美国大选对A股来说更多只是情绪层面影响，总体冲击不大。

【2】海外疫情再度爆发对金融市场影响有限。凛冬将至，全球新冠肺炎病例正在增加，欧洲尤为严重，欧洲上周新增病例数已经超过疫情第一个高峰时期水平，但新增死亡病例数却远低于3月同期水平，欧洲地区整体死亡率已经从3月份峰值的10.3%已经下降至10月的4.0%左右，结合成熟的治疗手段和疫苗的推进，疫情本身对市场的影响已经弱化。

综上，本周我们认为，国内基本面继续回暖，三四季度经济将继续“乘势而上”。市场流动性层面IPO和解禁的影响弱化，配置型外资还在稳定流入。同时美国大选和海外疫情的扰动总体有限。A股进入业绩估值匹配期，投资者需要把握节奏，踏准慢涨的节拍。配置上建议投资者在基本面和事件驱动两个方面把握。

【1】沿着基本面恢复的主线，选择三季报业绩超预期并且估值业绩匹配度较好的顺周期制造业龙头。同时关注顺周期低估值的银行板块。

【2】事件驱动方面，继续关注十四五受益相关板块，包括政策预期不充分的军工板块；下周经济数据超预期持续向好推动下的可选消费板块；苹果产业链带来的消费电子板块机会。