222期 反弹有压，支撑有底

上周市场经历了从前半周的大幅下跌到后半周的大幅反弹，整体呈现大幅波动和宽幅震荡态势。市场对美债收益率走势，基金赎回及融资盘影响，抱团股是否可以接续买等几个问题密切关注。

本周，针对市场关注的问题，我们结论如下：美债收益率上行速度将放缓，对市场冲击边际弱化；基金赎回压力有所增加，但市场不会形成负向正反馈下跌，融资盘对抱团股负面影响有限；抱团股价比已不高，聚焦二线中盘蓝筹。配置上建议投资者注重平衡，关注顺周期、碳中和主题和低估值高成长板块。

美债收益率仍处趋势性上行，但上行速度放缓，对市场冲击有限

【1】美债收益率仍处趋势性上行，但上行速度放缓。美国经济复苏，大宗商品价格快速上涨，叠加美国1.9万亿美元的财政刺激落地，美国通胀预期上行，同时反应美国实际利率的10年期TIPS收益率创2014年以来的近七年新高，美债收益率仍处趋势性上行，我们预计年内还有20-30BP空间，预计能达到1.7-1.8%。但此次利率上行，特别是阶段性的快速上冲也存在明显交易层面因素，如突破关键关口1.5%后，触发止损或者程序化交易进而导致债券明显超卖，在市场恢复平静后，利率上行速度将放缓，在此期间高估值板块将持续承压。

【2】A股基本面向好，美债收益率上行对市场冲击有限。机构重仓股此轮调整虽然导火索为美债收益率快速上行，但调整实质为机构过度投机带来的估值回归，调整之后代表机构重仓股的“茅指数”PE-TTM估值为32倍，估值区间回到+1倍标准差之内，业绩与估值匹配程度边际改善，在国内经济恢复常态化的背景下，A股资产相对全球依然具有较好吸引力，基本面而非外部流动性变化才是决定A股中长期走势的关键，因此，我们认为在上市公司盈利向好的趋势下，美债收益率上行导致市场走熊概率较低。

基金赎回压力有所增加，赎回及融资盘对市场影响可控

【1】基金赎回压力有所增加，但未引发市场负向正反馈下跌。春节以来，90多只百亿主动权益类基金净值下跌超过10%，一些基金开始被赎回，基金赎回压力有所增加，但据Wind数据，2月18日至3月9日，331只可统计的股票型ETF中，份额减少的基金与份额增加的基金数量旗鼓相当，有130只基金份额减少，有171只基金份额增加，同时也有部分基金产品恢复大额申购，吸引长线资金入场，从渠道调研来看，一些基金公司产品仍是净申购状态，赎回并未引发市场负向正反馈下跌。

【2】融资盘对抱团股负面影响可控。券商一般在两融上设置140%预警线和130%平仓线两大标准,故市场普遍担忧抱团股高位回调30-40%会触发融资盘被动平仓。但券商在展业实操中会限制客户账户的个股持仓集中度并实时控制调整,以控制因集中持有风险证券引发的风险，因此因股价回调30-40%并不一定导致两融客户被动平仓，同时从流通市值来看，融资额占比较高的多为中小市值标的，大市值抱团股平均融资额占流通市值比例不到2%，负面影响可控。

抱团股估值性价比已不高，市场将寻找新主线，聚焦二线中盘蓝筹

【1】抱团股估值性价比已不高，市场将寻找新主线。机构抱团核心资产的核心逻辑在于存量经济和货币超发之下买入长期业绩确定性高的优质公司，机构对这一投资理念的趋同导致了核心资产的交易拥挤，估值远超当下业绩，中短期估值性价比已不高，市场将寻找新主线。

【2】配置上聚焦二线中盘蓝筹。对于机构而言，中小市值标的研究成本较高，对大市值股票的跟踪和持有，无论是对净值的影响，还是研究的辨识度，都有较高的性价比。但在经济复苏阶段，随着行业景气度扩散，二线中盘蓝筹盈利改善开始加速，业绩弹性更高。我们认为市场在抱团瓦解后会重新聚焦新主线，而随着21Q1业绩的陆续披露，二线中盘蓝筹将展现出更高的业绩增速，配置二线中盘蓝筹有望取得超额收益。

综上，我们认为，我们结论如下：美债收益率上行速度将放缓，对市场冲击边际弱化；基金赎回压力有所增加，但市场不会形成负向正反馈下跌，融资盘对抱团股负面影响有限；抱团股价比已不高，聚焦二线中盘蓝筹。配置上建议投资者注重平衡，关注顺周期、碳中和主题和低估值高成长板块。

【1】顺周期板块及“碳中和”主题。机构调仓背景下，低估值板块关注度提升，例如保险、地产。经济复苏持续，顺周期板块业绩预期向好，例如有色金属、化工行业龙头。两会重点提及的“碳中和”相关板块机会。

【2】低估值高成长板块。二线中盘蓝筹长期折价，但业绩增速较高，市场有望重新聚焦，关注一季报业绩超预期标的。