223期 通胀后半场，寻找新主线

上周市场整体先涨后跌，呈现大幅波动和宽幅震荡态势。通胀、流动性等依旧是市场密切关注的问题。

对此，我们认为，10年期美国实际利率达到0%或美债收益率达到2%以上、金融环境可能出现问题时，是观察海外高通胀预期变化的一个重要窗口。国内通胀预计继续回升并在5、6月左右出现高点，市场预期高点则将在此之前出现。国内流动性紧平衡，基本面整体向好，政策提振市场预期，A股市场有支撑。建议关注去年因疫情受损的相关板块，提前布局通胀预期见顶后的中下游出口制造板块，适度把握顺周期。

丨​全球通胀交易冲击市场，关注高通胀预期的变化。

【1】10年期美国实际利率达到0%或美债收益率达到2%以上、金融环境可能出现问题时，是观察海外高通胀预期变化的一个重要窗口。10年期美债收益率延续上行，年内预计达到2%左右。TIPS所反应的美国实际利率也从2月中旬开始明显上行，10年期美债与TIPS收益率之差所代表的通胀预期也已到高位。虽然美联储多数委员认为2023年不会加息，但上调经济预测为可能的政策转向留下余地，美联储也宣布补充杠杆率的减免措施将于本月底到期，抛售美债的再通胀交易仍将继续。预计10年期美国实际利率达到0%或美债收益率达到2%以上、金融环境可能恶化时，是观察海外高通胀预期变化的一个重要窗口。高估值板块在此之前将持续承压。

【2】国内通胀预计继续回升并在5、6月左右出现高点，市场预期高点则将在此之前出现。在大宗商品价格上涨带动下，国内PPI延续快速回升趋势，2月PPI同比超预期回升至1.7%。预计工业品价格仍将维持偏强走势，叠加基数效应，通胀也将继续回升，本轮通胀高点有望在5、6月左右出现，市场的预期高点将在此之前出现。输入性通胀是后续的关注点。A股市场对于通胀的影响逐渐消化。

丨​国内货币政策以稳为主，市场流动性紧平衡。

【1】国内货币政策以稳为主。中美存在复苏错位，国内先行复苏，长端利率从去年5月开始已逐渐回升，因而近期受美债利率波动的影响较小，整体保持平稳。DR007年后也稳定保持在2.2%左右水平。中美利差因美债收益率上行而有所收窄，但目前仍在150BP左右，相对安全。

【2】基金赎回压力仍在，新基金发行放缓。春节以来，主动股基指数下跌逾14%，一些基金被赎回。同时因市场调整，权益基金发行出现降温，多只基金延长募集期，新成立基金的规模也不断下滑。而在3月19日之前，北向资金则连续8个交易日净流入。整体来看，随着市场热度下降，流动性也处于紧平衡的状态。

丨​国内基本面向好，政策提振市场预期。

【1】国内基本面整体向好。1-2月工业生产增速超预期，但投资内部分化，消费恢复较慢。随着疫苗接种加速推进等利好消息，国内消费需求将持续恢复。小长假临近，酒店、民宿以及机票等出行预订火爆，去年因疫情受损的相关板块，例如航空、旅游、酒店等明显受益。国内经济率先恢复常态化，基本面是决定A股中长期走势的关键。

【2】上市公司盈利预计延续改善。截至3月20日，951家上市公司披露了2020年业绩快报，72%的公司业绩同比正增长。企业是经济活动的重要主体，结合已披露的宏观经济数据，预计微观企业盈利整体有望延续改善，不少个股也因业绩改善幅度超出预期而受到资金追捧。

【3】政策提振市场预期。上周末，证监会主席易会满表示，以全面深化改革推动资本市场实现结构性改善，有序推动资本市场制度型对外开放；目前A股市场杠杆风险总体可控；中国资本市场吸引力强，外资也获得了良好的回报，潜力很大。在新发展格局下，易主席的表态提振了市场预期，A股市场有支撑。

综上，我们认为，10年期美国实际利率达到0%或美债收益率达到2%以上、金融环境可能出现问题时，是观察海外高通胀预期变化的一个重要窗口。国内通胀预计继续回升并在5、6月左右出现高点，市场预期高点则将在此之前出现。国内流动性紧平衡，基本面整体向好，政策提振市场预期，A股市场有支撑。建议关注去年因疫情受损的相关板块，提前布局通胀预期见顶后的中下游出口制造板块，适度把握顺周期。

【1】疫苗接种加速推进，小长假临近，关注去年因疫情受损的相关板块，例如航空、旅游、酒店等。

【2】提前布局通胀预期见顶后的中下游出口制造板块，适度把握顺周期。