224期 四月策略：破局

三月，我们认为政策预期平稳，海外市场有底有压，市场会逐渐从慢涨期过渡到平静期。全月来看，市场在经历了春节后到三月初的快速下跌后，步入弱势震荡的困局。

展望四月，我们认为市场悲观情绪已经达到顶点，业绩成为驱动行情的关键变量，在基本面高景气的支撑下，市场有望逐步打破目前弱势震荡的困局，开启缓慢修复。

配置上，建议从业绩及估值匹配度出发，重点关注高性价比成长板块、疫情受损修复板块、受益海外需求复苏的中下游制造业等新主线。

本 期 主 讲 人

丨市场悲观情绪已达顶点，后续市场将对扰动因素反映钝化、情绪趋于平静。

春节后，对公募赎回、美债收益率上行、美联储政策提前收紧、美元资金回流、国际局势博弈加剧等问题的担忧持续压制市场情绪。

我们认为，上述担忧因素，尤其是外围因素，对A股更多是情绪影响而非实质影响，市场悲观情绪已达顶点，未来情绪会逐渐平复。

❶ 海外短期内已充分演绎复苏和通胀的交易逻辑。美联储议息会议后美债收益率上行放缓， 3月25日鲍威尔提及减少购债，美股反映钝化。美国经济复苏高度依赖财政刺激和疫苗，1.9万亿美元的财政刺激落地后，短期难有新的刺激政策出台。

❷ 国内政策领先海外收紧，10年期国债收益率去年末已回到3.2%左右水平，目前中美利差仍有150BP的空间，且输入型通胀主要体现在PPI，对CPI传导有限，从货币政策委员会一季度例会释放信息来看，未来宏观政策重点在信贷调控，流动性总体维持平稳。

❸ 外资流入的核心因素是基本面而非汇率，美元升值背景下北上资金持续净流入，尤其从3月9日开始已累计净流入381亿，并明显加大了对金融、工业板块的配置。

丨业绩成为驱动行情的关键变量，一季度宏微观基本面延续高景气。

4月是宏观一季度数据和上市公司业绩披露期，随着市场情绪趋于平静，市场的核心关注点回归基本面。

宏观基本面来看，2月工业企业效益改善明显，出口依然保持强劲，专项债下达后基建项目加快，消费持续恢复，一季度经济仍将延续较好增长态势，较保守预计GDP增速达18%以上。

微观基本面来看，截至3月27日，966家上市公司披露了2020年业绩快报，其中73%的公司业绩同比正增长。一季报预计延续高景气，154家上市公司披露一季度业绩预告，其中99%的公司同比正增长，61%的公司增幅超100%，结构上周期、工业板块最为乐观，工业板块预计实现翻倍增长。

随着市场调整，估值匹配度有所改善。目前沪深300估值仍处于历史高位，但中证500、中证1000近十年估值分位数仅为25%、30%，中信一级行业中一半的行业估值已经低于近十年中位数。

丨资金面维持弱平衡，上市公司与公募一季报有望逐渐强化资金共识。

❶ 公募新发基金速度显示放缓

截至3月26日，3月主动权益类基金新发规模1523亿元，低于2月近2000亿水平；同时新发募集难度明显加大，3月开始募集并成立的主动权益类基金仅584亿，平均募集期从6.3天上升为10.8天。

考虑市场筑底过程中仍然会面临反弹减仓的压力，新发募集的增量资金对赎回和减仓资金的承接能力有限，市场资金面仍然呈现弱平衡的状态。

❷ 存量资金分歧较大

一方面公募重仓股仍有持续不断的赎回及卖出压力，另一方面顺周期板块容量有限、中小市值股票仍需考察，市场对新主线达成共识需要时间。

4月，随着上市公司一季报业绩的验证，以及公募基金一季报持仓的披露，资金共识有望进一步加强。

— 聊配置 —

丨四月份市场有望开启缓慢修复，建议关注三条配置主线。

综上，展望四月，我们认为市场悲观情绪已经达到顶点，业绩成为驱动行情的关键变量，在基本面高景气的支撑下，市场有望逐步打破目前弱势震荡的困局，开启缓慢修复。

配置上，建议从业绩及估值匹配度出发自下而上挖掘标的，并延续对新主线的推荐：

❶ 高性价比的成长板块

从低估值、高增速、PEG<1的角度，挖掘科技等成长板块高性价的标的。

❷ 疫情受损板块

前期疫情受损行业内基本面见底回升确定性高，五一假期更有望推动旅游等消费行业恢复进程，包括旅游、酒店、航空等。

❸ 受益于海外需求复苏的中下游制造业

随着通胀预期进入下半场，顺周期板块行情将进一步分化，从上游转向中下游，围绕海外需求复苏布局中下游出口制造业，如机械、汽车零部件等。