227期 市场保持韧性，主线转场在途中

本期撰稿人

上周，我们认为，宏观基本面景气向上延续，微观层面的企业盈利好转，一季报预告的工业周期板块盈利超预期，与核心资产形成双向预期差，建议配置上继续转向新主线。

本周，经济数据和一季报预告验证了我们的判断，基本面对市场仍然具有支撑作用；货币政策以及接下来的政治局会议预期均保持平稳；存量资金进一步卖出动力有限，市场在保持较强韧性的情况下，正在进行新旧主线切换。建议继续关注科技、军工板块中的高性价比品种，受益于疫情恢复的行业，一季报超预期的工业周期板块。

宏观经济复苏势头良好，上市公司一季报大面积预喜

【1】宏观经济复苏势头良好，二季度将延续良好态势。国家统计局数据显示，一季度GDP同比增长18.3%，符合市场预期。分项数据中有亮点，基建投资回升较快，可选消费项目复苏也较为强劲，工业生产维持在较高景气水平。后续预计制造业投资和消费的复苏态势仍将延续，二季度经济环比增速预计达到年内高点。

【2】上市公司一季报大面积预喜，工业品业绩弹性凸显。截至4月17日，已有1394家上市公司披露一季报预告，预增或扭亏比例达到76%。若将预告净利润区间中值与2019年一季度实际值作比较，依然有65%出现增长，增速中位数靠前的行业包括电子、基础化工、有色金属、国防军工、汽车、钢铁、煤炭、轻工制造、电力设备及新能源等，工业品业绩弹性凸显。前期市场关注度较高的核心资产，整体符合预期，有个别权重股低于预期导致股价出现大幅波动。

信用风险无需过度担忧，宏观政策预计保持连续性

【1】信用风险无需过度担忧。4月初，某国企推迟发布年报，导致相关主体评级被下调，债券价格下跌，并引发市场对于信用风险传导的联想。我们认为，虽然4月是偿债高峰，但是从短期利率以及央行操作来看，对于流动性相对呵护，不会放任风险扩散。相关主体周末已表示流动性充足、各项到期债券如期兑付，市场担忧预计将缓解。

【2】宏观政策预计保持连续性。上周公布的金融数据低于市场预期，表外票据融资的回落为社融回落的超预期因素，实际上是2月超预期后的回归常态，持续影响有限，货币政策整体仍然偏中性。4月的政治局会议将在一季度经济数据分析的基础上，决定下一阶段政策方向。结合过去一段时间高层领导的表态，我们预计会议将强调保持政策的连续性、稳定性和可持续性，不会因一季度的高增长或者短期价格因素影响而出现摇摆。

市场保持较强韧性，对于新主线的共识正在凝聚

【1】机构资金与个人投资者进一步卖出动力有限，市场保持较强韧性。上周两市日均成交金额不足7000亿元，出现了春节之后的单周和单日的地量水平，表明投资者惜售情绪较浓。根据我们的测算以及私募排排网的数据，公募基金近期仓位略有下降，私募基金仓位维持相对高位。“卖出调整后的老主线”与“买入上涨后的新主线”之间的两难处境，限制了部分资金前期的调仓速度。这些资金后期布局新主线的过程，预计相对缓和，不会对市场形成较大冲击。而对于个人投资者，无论是股民还是基民，处于被套状态时，卖出意愿均会有所减弱。综合来看，机构资金与个人投资者进一步卖出动力有限，市场有望保持较强韧性。

【2】北上资金累计净买入创新高，市场对于新主线的共识正在凝聚。截至上周五，北上资金累计净买入达到历史新高。单周净买入247亿元，前四个交易日主要增配科技和顺周期方向。近期在业绩披露的过程中，很多业绩超预期的行业或标的，出现短期利好兑现的走势。但是其中处于新主线的品种，业绩持续性会超出市场预期。随着二季度基本面向上进一步验证，以及信用风险担忧消除、政策预期逐渐明朗，市场对于新主线的认同度将不断提升。

综上，我们认为，基本面对市场仍然具有支撑作用，货币政策以及接下来的政治局会议预期均保持平稳，场内资金进一步卖出动力有限。市场在保持较强韧性的情况下，正在进行新旧主线切换。目前仍是新主线的布局良机，建议继续关注科技、军工板块中的高性价比品种，受益于疫情恢复的行业，一季报超预期的工业周期板块。

【1】科技、军工板块中的高性价比品种。重点关注科技和军工板块中一季报超预期、前期调整充分，PEG<1的高性价比品种。

【2】下游出口制造业、疫情受损行业。一方面，关注国内五一小长假相关的航空、旅游酒店；另一方面，关注海外疫情复苏拉动的下游出口制造行业，如家居家电、机械、汽车零部件等。

【3】一季报超预期的工业周期板块。包括有色、化工、钢铁、煤炭等。