268期 三月策略：市场有韧性，风格再平衡

2月，市场在地缘政治风险、海外流动性收紧预期、机构调仓等因素影响下，波动加大，但韧性凸显，多数宽基指数上涨。

展望3月，地缘政治事件、海外货币收紧扰动市场节奏，但对A股中长期影响有限；国内稳增长方向明确，静待基本面积极变化。市场“三底”已依次确认，A股韧性充足，中期向好趋势不改。价值和成长风格将会再平衡，同时，稳增长相关行业仍是主线。

地缘政治事件、海外货币收紧扰动市场节奏，但对A股中长期影响有限。

【1】俄乌冲突进一步扩散概率较低，扰动影响将趋弱。截至目前，欧美对俄罗斯的制裁措施中尚未涉及针对俄罗斯的能源制裁措施，北约和美国均表示不会直接派兵进入乌克兰。金融方面，美国、欧盟、英国和加拿大等国共同声明将部分俄罗斯银行从SWIFT中驱逐，具体影响仍待观察。预计大概率的情形是乌东地区爆发一定规模的正面冲突，整个事件持续数周，冲突进一步升级概率较低。从历史来看，地缘政治危机对国际资本市场的影响主要有“波动情绪化、反映时效快、持续时长短、后续影响小”的特点。冲突爆发虽然会加大市场短期波动，但对A股中长期影响有限。

【2】海外货币收紧对A股影响有限。大宗商品价格上行引发通胀预期升温。美国1月核心PCE物价指数创近年新高，3月美联储加息几成定局。但其1月议息会议纪要好于预期，叠加地缘政治事件，预计美联储3月加息50bps的概率不高，同时，加息靴子落地也有助于稳定市场情绪。上半年中美货币政策阶段性错位，央行货币政策更注重“以我为主”、增强自主性，近期人民币资产的韧性也凸显了避险资产的属性。

国内稳增长方向明确，静待基本面积极变化。

【1】1-2月经济数据集中落地，基本面进入观察期。1月信贷和社融均创历史单月新高，稳增长初见成效。经济数据方面，预计海外需求强劲及RCEP生效将拉动出口，制造业投资也将保持高景气，但经济中仍存在不均衡、不充分的环节，例如地产投资仍面临较大压力，国内散点疫情也对消费形成拖累。3月将公布1-2月多项经济数据，若数据好于预期，将有效缓解市场压力；若低于预期，也将给稳增长政策留出空间。

【2】稳增长定调明确，政策陆续出台。中央经济工作会议将“稳增长”列为首要目标，而近期投资者对总量政策信号及政策效果产生预期分化。地方两会释放稳增长、优结构信号，3月将召开全国两会，新一年增长目标及路径将更加明确。各部委亦学习落实中央精神，工业、服务业、房地产、新基建等领域政策陆续出台；证监会强调稳字当头，切实维护行业与市场平稳发展。政府稳增长的决心和执行力毋庸置疑，一旦数据出现偏离，政策强度及出台时间点将更加乐观，确保设定的目标最终实现。

【3】全国“两会”将明确稳增长政策方向和增速目标基准。3月上旬召开的“两会”基调预计仍将以稳为主，货币财政配合发力。主基调将延续中央经济工作会议精神，“稳字当头”下预计全年GDP增速目标有望达到5.5%左右，防止经济增速失速下滑。货币政策预计将更加灵活，宽货币有望延续；财政预计将更加积极，2022年专项债规模有望与2021年基本持平，赤字率或将适度下调，建议更多关注实物工作量的落地。

市场“三底”依次确认，A股中期向好趋势不改。

【1】“三底”依次确认，A股中期向好趋势不改。继去年12月的中央经济工作会议确认政策底之后，市场底伴随着春节前后的大幅减仓和调仓出现，情绪底也基本确认。近期，虽然海外扰动增大，但从市场流动性来看，北上配置型资金并未大幅净流出，机构申赎数据没有明显波动，私募仓位维持在74%的中低位水平。同时，央行流动性投放明显加大，人民币汇率保持坚挺，人民币资产也展现较强韧性，A股成长板块上周亦有一定幅度的反弹。

【2】价值和成长再平衡，同时稳增长相关行业仍是主线。一方面，前期政策聚焦于传统基建发力以及地产纾困托底等领域，市场出现了明显的“高切低”，资金流向基建、地产、金融等相应板块。稳增长政策扩散之后，成长和价值的风格将会更加均衡，如新基建涉及的相关成长板块。另一方面，部分成长的龙头标的逐渐调整至估值和增速匹配的范围内，资金对于价值和成长的流入也会相对均衡。

综上，3月，地缘政治事件、海外货币收紧扰动市场节奏，但对A股中长期影响有限；国内稳增长方向明确，静待基本面积极变化。市场“三底”已依次确认，A股韧性充足，中期向好趋势不改。价值和成长风格将会再平衡，同时，稳增长相关行业仍是主线。

【1】部分成长及基本面低预期板块。包括军工、半导体、新型电力系统，疫情受损的消费板块，以及部分调整充分的优质中游制造板块。

【2】稳增长主线的价值及部分低估值板块。包括受益于稳增长政策的优质地产开发商、建材、家居、家电等。

【3】大宗商品价格上涨，关注资源品板块的投资机会。