270期 三重背离，三重修复

本期撰稿人

写在前面

上周，我们认为，稳增长主线将继续强化，美联储加息扰动短期已被市场充分反应，俄乌冲突走势进一步明朗，预计3月内见到转机。

本周，我们认为，市场近期的下跌已与政策面、基本面、估值相背离。站在当下，海外局势、国内政策、市场情绪正在面临积极变化。建议投资者把握布局机会，继续关注稳增长主线，兼顾基本面预期在低位的板块。

研大势

市场近期的下跌已与政策面、基本面、估值相背离

【1】海外扰动加剧，国内散点疫情反复，导致投资者情绪过度恐慌。海外市场上周出现多个极端现象。布油期货接近2008年的历史高位，伦镍期货更是出现逼空式暴涨，加剧投资者对于通胀的担忧。美国SEC认定5家中概股有退市风险，导致中概股暴跌，传导到港股市场，恒生科技指数周内最大跌幅接近15%。国内散点疫情呈现扩散趋势，本土单日新增确诊已超千例，多地防控再度趋严。极端事件接连出现，导致投资者出现过度恐慌情绪，市场大幅下跌。然而这种下跌，是与政策面、基本面、估值相背离的，最终会得到纠偏。

【2】两会胜利闭幕，政策以稳为主方向不变。政府工作报告中，提出了全年5.5%左右的经济增长目标，以及把稳增长放在更加突出的位置。总理在答记者问时，也展现出对于稳增长的信心，强调5.5%左右的增长是在高水平上的稳，实质上就是进，必须有相应的宏观政策支撑。央行近日印发《关于加强新市民金融服务工作的通知》，涉及创业、住房、养老等多个方面，拓宽了货币政策的受益层面。

【3】基本面有扰动，但也有韧性。本周将公布1-2月经济数据，预计整体平稳，稳增长效果初步显现。预计1-2月工业增加值同比增速约为3.5%，固定资产投资同比增速约为4.4%，消费同比增速约为4.5%。而已公布的出口数据略超市场预期，显示出口仍然高景气。另外我们也看到，上周有数十家龙头上市公司披露1-2月经营数据，整体形势向好，市场也给予积极反馈。近期的疫情对于基本面影响虽然存在不确定性，但是基于前2个月的良好表现，一季度整体基本面仍然稳健。

【4】估值压力快速缓解，A股配置价值凸显。随着上市公司年报陆续披露，市场估值进一步下降。纵向来看，Wind全A指数风险溢价（1÷市盈率-10年期国债收益率）已经达到近5年80%分位水平，中证800则超过了86%分位，已接近2019年1月和2020年3月的水平，但是实际的基本面好于这两个时间点。横向来看，沪深300指数PE（TTM）显著低于美国标普500、英国富时100等指数，且是在我们国内经济修复、通胀维持低位的环境下出现的。比较之下，A股配置价值凸显。

海外局势、国内政策、市场情绪正在面临积极变化

【1】海外局势缓和的临界点接近。本周美联储将召开议息会议，目前市场预期加息25个基点。不确定性最大的时候往往是担忧最严重的时候，加息落地有助于市场情绪缓和。此外，俄乌冲突已经持续超过半个月，双方开销巨大，没有意愿延长冲突。欧洲方面需要面对能源价格上涨压力，也没有促成局势恶化的动力。乌方在加入北约的态度上已经有明显变化，双方谈判形势有望逐渐明朗。

【2】国内宏观政策持续加力。两会结束后，各地方、各领域骨干将回归岗位，积极落实中央精神。2月社融数据明显低于预期，特别是居民中长期贷款受到地产拖累出现罕见负增长，显示需求低迷。叠加近期疫情反复，政策调节的必要性在加强。央行向中央财政上缴结存利润超过一万亿元，支持助企纾困、稳就业保民生。国家卫健委公布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，决定在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，有利于提升疫情防控效率，降低疫情对服务消费行业的压制预期。

【3】投资者悲观情绪面临修复。从3月以来的两融数据来看，融资买入额和融资偿还额都在日均700亿元左右，虽然较前期有所上升，但是仍处于2021年以来的低位，说明杠杆资金尚未出现大规模受迫性卖出。从微观调研情况来看，公募机构申赎整体平稳，有一部分银行理财产品因为净值化改造之后的净值波动，导致投资者赎回，从而被动减持权益资产。北上资金不到半个月净卖出了340亿元，超过前2个月的净买入总和。随着海外局势缓和，宏观政策发力，相应投资者的情绪也将修复，前期的过度恐慌带来的是布局机会。

聊配置

综上，我们认为，市场近期的下跌已与政策面、基本面、估值相背离。站在当下，海外局势、国内政策、市场情绪正在面临积极变化。建议投资者把握布局机会，继续关注稳增长主线，兼顾基本面预期在低位的板块。

【1】稳增长主线。包括受益于稳增长政策的优质地产开发商、建材、家居、家电等。

【2】部分成长及基本面低预期板块。包括光伏、半导体、军工板块，以及疫情受损板块。

【3】抗原检测相关的主题性机会。