293期：高低切换进行时

本期撰稿人

写在前面

    上周，我们认为经济修复斜率放缓、稳增长政策注重落实、中美经济货币周期分化收敛，市场正从“寻找新平衡”向“初显弱平衡”过渡。

    展望本周，我们判断国内政策释放积极信号，预期或将上修，但基本面恢复仍有压力，修复斜率下移。市场增量资金有限，极端分化及中报集中披露或带来调仓博弈，市场开启高切低进程。建议投资者均衡配置成长制造、医药、消费板块。

— 研大势 —

【1】央行超预期降息，稳增长措施在加码。上周，央行开展4000亿元MLF和20亿元逆回购操作，利率均下调10基点，超预期降息的背景是7月信贷增长较慢以及主要经济数据增速回落，经济恢复需要货币政策的进一步支持以及外部约束有所缓解。此次缩量+降息的政策组合既可应对银行间市场十分充裕的流动性，也将推动LPR下调，预计本月5年期LPR下调幅度或更大，提升居民购房意愿。

【2】地产稳信用、保交付、促需求同步发力。住房和城乡建设部等部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。监管部门与部分房企召开闭门会议，计划通过指定国有企业担保和承销示范性房企的人民币债券，为房企提供流动性支持。同时沟通中债信用增进投资公司对房企发行的中期票据开展“全额无条件不可撤销连带责任担保”。叠加泉州金控集团受托接管恒大地产6个项目，有助于稳定预期和恢复信心。

【3】推动落实前期政策，针对性加大支持力度。李克强总理主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，表示经济大省要勇挑大梁，挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业，有望起到全国经济增长的带头作用。其后，国常会强调针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间，依法盘活地方专项债限额空间。

国内经济恢复面临多重压力，修复斜率预期下移

7月工业增加值、社会消费品零售总额以及固定资产投资等主要经济指标同比增速均比6月回落，显示经济恢复仍不扎实，需要政策进一步支持。需求侧房地产问题较为突出，8月上半月销售数据进一步恶化，市场恢复较为迟缓。国内多个省份出现了大范围、长时间的高温天气，部分地区开始实施限电节电措施，或对经济增长来造成一定扰动。暑期是国内消费的高峰期，但疫情呈现多点散发的严峻复杂形势，对居民消费行为、消费信心造成影响，进一步拖累经济恢复斜率。海外货币强紧缩政策与部分经济体高通胀延续的概率较高，或将对出口增速造成影响。

存量博弈背景下，市场开启高切低

据调研了解，中小私募仓位已提升至80%的高位水平，而公募基金发行仍然低迷，渠道赎回率有所提高，外资在中美经济货币周期分化收敛的过程中波动较大。在增量资金较少的背景下，行业间表现极端分化，上市公司中报和公募基金全部持仓的集中披露或带来调仓博弈。少部分高景气行业交易过热，各种预期已经达到极致，较难出现更强的催化事件。而冷门板块存在定价误差，部分个股在中报业绩披露后快速上行。存量资金基于性价比和防御性的需求，将在赛道内由高估值切向相对低估值，行业间由热门高波动切向冷门低波动板块。

— 研大势 —

【1】成长制造。如国产化率提升的半导体、景气度延续的军工板块中白马龙头，标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料，以及电网、储能等能源安全领域。

【2】医药。前期充分消化估值且中报预期向好的医药板块。

【3】消费。关注受益于规模性疫情消退、具备市场主体纾困和消费刺激政策推动的领域，以及畜牧、动保等粮食安全领域。