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296期 预期在博弈,平衡在途中

作者:刘博健    时间:

写在前面

9月的月策略中,我们认为,投资者对全年经济预期继续下修,市场面临流动性边际减弱的风险,叠加投资者在上市公司中报披露后重新校准业绩与估值,市场波动将进一步加剧,非典型切换将持续进行,建议投资者待市场新的平衡形成后转向新主线。


本周,我们认为,宏观数据验证基本面仍处于弱复苏格局,市场对于政策预期的博弈加剧。海外流动性预期分歧正在减弱,增量资金仍有限,市场仍在走向新平衡的途中。投资者可以继续耐心等待新平衡状态出现,配置上继续关注高性价比板块。


研大势

宏观基本面延续弱复苏,市场对于政策博弈预期加剧

【1】宏观数据反映出经济仍处于弱复苏格局。受到疫情和部分地区限电限产的影响,8月出口增速出现明显放缓。海外需求减弱的环境下,出口增速中枢可能继续下行。8月PPI、CPI均低于预期,反映当前需求偏弱。8月新增人民币贷款1.25万亿元,社融增速为10.5%,略低于市场预期。居民贷款仍偏弱,反映地产销售仍有待发力。本周将公布8月经济数据,预计基建投资加快、制造业投资稳定、房地产投资降幅收窄、消费有所回升,宏观经济整体仍处于弱复苏的通道中。

【2】政策博弈预期加剧,距离新平衡仍有差距。郑州提出确保全市停工楼盘全面复工,种植牙收费治理政策落地,对相应行业政策预期形成局部改善。国家卫健委近期表示,没发生疫情地区要开展常态化核酸检测;孙春兰副总理近期强调,认真落实各项防控措施,守住不发生规模性疫情的底线。上周盘面反映出临近重要会期,市场对于政策预期存在较多分歧,博弈加剧。我们认为,接下来政策基调仍以稳定为主,重在落实。地产政策方面,短期全面大幅放松可能性不大,预计仍以保交楼、促销售、托信用为主。防疫政策方面,预计常态化的疫情防控政策还会持续。在会议之前,市场会继续校正政策预期,直到形成新平衡。


海外流动性收紧预期趋向统一,场内资金仍以存量博弈为主

【1】欧美快速收紧流动性,汇率短期仍有扰动。欧央行在9月议息会议上历史性加息75个基点。能源问题影响下,预计欧央行在接下来仍有较大加息空间。美联储主席鲍威尔在货币政策研讨会上强调仍需坚持加息,直到抑制通胀取得成功。经过近期欧美央行密集表态后,市场对欧美加息以及欧美经济衰退预期正在趋向统一,预计在9月美联储加息前后将形成新平衡。美联储快速加息叠加欧洲能源问题导致美元快速上涨,人民币短期被动贬值。央行及时出台外汇降准政策,释放稳汇率信号。展望后市,欧美的问题短期难解决,人民币短期仍有压力。但是随着国内基本面逐渐复苏,海外逐渐步入衰退,人民币中期有支撑。

【2】增量资金供给有限,存量资金将继续向高性价比品种切换。最近四周美元快速上涨期间,北上资金出入整体均衡,表明市场经过持续调整后,性价比已经得到较高认可。市场日成交额持续低于万亿,融资余额稳中有降,显示投资者交易情绪不高,风险偏好略有下降。权益类公募新发未见起色,而根据调研,本轮调整以来,中小私募仓位已经从79%回落至76%,均体现出市场短期增量资金有限。在这种环境下,高估值品种支撑因素在减少,场内资金将继续向高性价比品种切换。


聊配置

综上,我们认为,宏观数据验证基本面仍处于弱复苏格局,市场对于政策预期的博弈加剧。海外流动性预期分歧正在减弱,增量资金仍有限,市场仍在走向新平衡的途中。投资者可以继续耐心等待新平衡状态出现,配置上继续关注高性价比板块。

【1】军工。军工板块中报业绩延续高景气,且与宏观经济相关度不高,全年业绩有望保持快速增长。

【2】医药。前期充分消化估值且中报优于预期。

【3】化工。标签属性较弱,估值性价比仍较高。

【4】成长制造。如景气度边际提升的消费电子,国产化率提升的半导体,以及电网、储能等能源安全领域。

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