中信证券公司

基本篇
1．1 什么是权证？
答：	权证是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人有权利在某一约定时期或约定时间段内，以约定价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产(如股票)。权证的主要要素包括：发行人、标的资产、存续期间、行权价格、行权比例、行权方式、结算方式等。

1．2 权证交易前需在券商做什么准备？投资者入市前需要办理什么手续？
答：	权证具有一定的期限，到期终止交易。因此投资者应该通过权证发行说明书、上市公告书、权证发行人发布的提示性公告等各种途径及时关注和了解权证的存续期限，以避免到期没有卖出权证或没有行权从而遭受损失的情况。

1．3 权证如何分类？
答：	按照执行方式，权证主要分为美式权证和欧式权证。如果权证合同中规定该选择权的行使只能是在未来的某个时点(如某个交易日)，那么这种权证就叫做欧式权证。如果权证合同中规定该选择权的行使是在到期前的任何一个交易日（有些还附加一些条件，比如某个交易日之后或某个交易日之前），那么这种权证就叫做美式权证。自股改以来，我国的第一只美式权证为白云机场认沽权证（机场JTP1，代码580998）。按照发行主体，权证分为股本认股权证和备兑权证两种。股本认股权证通常又称为认股权证，是由上市公司发行的，上市公司通过增发新股来满足认股权证的行权。备兑权证是由上市公司以外的第三方(一般为证券公司、银行等)发行的，不增加股份公司的股本。目前我国市场上股改公司大股东作为对价支付给流通股东的权证大部分属于备兑权证，它以大股东的“基础股票”作质押备兑，所以不会扩大标的上市公司的股本。按照权利内容，权证分为认购权证和认沽权证。如果在权证合同中规定持有人能以某一个价格买入标的资产，那么这种权证就叫认购权证。如果在权证合同中规定持有人能以某一个价格卖出标的资产，那么这种权证就叫认沽权证。按照结算方式，可以分为实券给付结算型权证和现金结算型权证。实券给付结算以标的证券所有权发生转移为特征,发行人必须向持有人实际交付或购入标的证券,而现金结算方式则是在不转移标的证券所有权的情况下仅就结算差价进行现金支付。

1．4 百慕大式权证是什么意思？
答：	百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证。标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日，后来百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存续期内的若干个交易日行权。例如，某百慕大权证的行权日可以设为 2005年12月10日、2006年2月10日、2006年4月10日、2006年6月10日等（只要在其间就可以了）。在我国，允许在存期内最后几个交易日行权的权证也被认为是百慕大权证，如万科HRP1。百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择,因此价格比同等条款的欧式权证高,但应低于同等条款的美式权证

1．5 什么是蝶式权证？
答：	蝶式权证是指同时持有同一标的的认购权证和认沽权证，这样的组合可以使得投资者在股价超出和低于一定程度时都能受益，其收益曲线形状与展翅飞翔的蝴蝶类似，故将其命名为蝶式权证。

1．6 什么是创设? 创设权证与备兑权证的发行有什么不同？
答：	创设,是指权证上市交易后,有资格的机构发行与原有权证条款完全一致的权证的行为。创设机制的主要目的是增加权证供应量,以平抑权证的过度需求导致的权证价格高企。创设与发行备兑权证有一定区别: 一、创设权证是针对目前上市交易的特定权证进行的追加发行，其条款与上市交易的特定权证一致。发行备兑权证是独立发行，并不针对目前上市交易的特定权证，条款也不一定相同。从这个角度上讲，创设权证相当于原有权证的增发，发行备兑权证相当于新权证的IPO。二、创设权证的审批和上市速度要比新发行备兑权证快（交易所审核同意后，权证创设专用账户立即就可生成次日可交易的权证），因而连续创设机制赋予了发行人更为灵活的发行策略，从而有利于调节市场供需平衡。如上海证券交易所于2005年11月21日颁布的《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，就允许获得创新试点资格的证券公司创设武钢权证。通知要求“创设权证与武钢认购权证或武钢认沽权证相同，并使用同一交易代码和行权代码”。

1．7 权商如何创设？
答：	假如有一家创新试点券商准备创设武钢认购权证一亿份，则须同时开设权证创设账户和履约担保账户，并将一亿股武钢股票存放在履约担保账户里，然后向上海证券交易所提交创设申请。获准后，其权证创设账户就得到一亿份武钢认购权证，此时市场中武钢权证的流通总量就增加了一亿份；如果他准备创设一亿份武钢认沽权证，那么应当将3.13亿元存放在履约担保账户，创设申请获准后他将得到一亿份武钢认沽权证。

1．8 权证的注销又是怎么回事？
答：	权证的注销是指创设人（即创设权证的证券公司）向上海证券交易所申请注销其所指定的权证创设账户中的全部权证或部分权证。申请获准后，履约担保账户中与注销权证数量相等的股票或现金也相应解除锁定。上海证券交易所要求同一创设人申请注销权证的数量不得超过他之前所创设的数量。假如有一家创新试点券商在创设出一亿份武钢认购权证后，卖出后又从市场上买回八千万份武钢认购权证。申请注销获准后，其履约担保账户中将有八千万股武钢股票解除锁定，武钢认购权证的流通总量也就将减少八千万份。

1．9 权证如何定价？
答：	权证的定价比较复杂，有多个因素可决定权证的价值，下列几个因素是其中最为重要的，而大部分权证模型均考虑了这些因素。标的资产价格对于标的为股票的权证，标的资产又称正股。标的资产价格越高，认购权证的价值也越高。对于认沽权证来说，情况则相反。行权价格行权价格越高，认购权证的价值愈低──原因是标的资产的股价超过行权价格的机率变低。但对于认沽权证持有人来说，情况则相反。距离权证到期的时间简单来说，权证离到期日越远，权证持有人的选择余地就越大，因此权证就越具有价值。它对认购和认沽权证的作用都是一样的。标的资产的波动率?? 波动率是标的资产的股价未来的变动幅度。无论认购权证还是认沽权证的价值都随着波动率的增大而增大。无风险利率通过购买认购权证，权证持有人可以较少的资金就享有正股可能带来的利润。投资者省下来的资金可投资在无风险金融工具上直到权证到期时才买入标的资产。这省下来的资金能赚取一定的利息。因此利息越高，权证的价值也就越高。在其它因素不变下，认购权证的价值会随着利率上升而增加。对于认沽权证持有人来说，情况则相反。

1．10 什么是附认股权证公司债？
答：	所谓附认股权证公司债，是一种介于债券和股票之间的混合证券产品，是债券加认股权证的产品组合，其持有人享有在一定期间内按约定价格(行权价格)认购一定数量的公司股票的权利。根据对公司债所附认股权证的不同处理方式，又大致可分为分离型与非分离型两种，分离型的主要形式是权证在发行时虽与其所依附的公司债一起派送给同一投资人，但在交易时则作为两种不同产品同时挂牌交易。非分离型则是指权证与公司债不可分开发行和流通，存续时间也一致，两者始终是一体的。

交易篇
2．1 在哪里可以进行权证的交易？
答：	投资者可以在经证交所认可的具有证交所会员资格的证券公司的营业部买卖权证。如果营业部不能代理买卖权证，可能是该营业部交易权证的资格受到限制，请与该券商联系确认。

2．2 权证交易前需在券商做什么准备？投资者入市前需要办理什么手续？
答：	投资者买卖权证前应在其券商处了解相关业务规则和可能产生的风险，并签署由上海证券交易所统一制定的风险揭示书。只有在签署风险揭示书后，投资者才能进行权证交易。

2．3 权证买卖使用什么账户？
答：	投资者应当使用A股证券账户进行权证的认购、交易和行权申报。投资者如果已经开立A股证券账户就不需要重新开户，可使用现有的A股账户进行权证交易。

2．4 股改配送的权证，卖出时要办理什么手续吗?
答：	按照证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司的规定,首先要求投资者所在券商要取得权证交易资格和结算资格,而投资者无论买、卖权证都必须和所在券商签署《权证风险揭示书》。因此即使是投资者因股改配送到的权证也不例外。

2．5 权证卖出后，到款是什么时候？换句话说，权证的结算是T＋0吗?
答：	与股票交易当日买进当日不得卖出不同，权证实行T+0交易，即当日买进的权证，当日可以卖出。按交易所权证交易规定,卖出权证资金即到帐。但权证的结算方式和股票一样实行的是T＋1结算方式。资金即时到帐,可继续反复买卖进行交易,但到帐的资金不能取,和股票一样要到第二天才能取资金

2．6 权证实行涨跌幅限制么？涨跌幅限制如何规定的？
答：	权证交易实行价格涨跌幅限制，但与股票涨跌幅采取的百分之十的比例限制不同，权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的，具体按下列公式计算：权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。举例：某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是１０元。第二天，标的股票涨停至11元，如果权证也涨停，按上面的公式计算，权证的涨停价格为 2＋（11－10）×125％＝3.25元，此时权证的涨幅百分比为（3.25-2）/2×100％＝62.5％。

2．7 如何交易权证？
答：	权证的买卖与股票相似，投资者可以通过券商提供的诸如电脑终端、网上交易平台、电话委托等申报渠道输入帐户、权证代码、价格、数量和买卖方向等信息就可以买卖权证。

2．8 权证申报有何限制？
答：	权证买卖单笔申报数量不超过100万份，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。权证买入申报数量为100份的整数倍，也就是说投资者每次申报买入的最少数量应为100份，或100的整数倍。如可以买入100份、1200份等，但不得申报买入99份、160份等。权证卖出申报数量没有限制。对于投资者持有的不到100份的权证如99份权证也可以申报卖出。

2．9 何时可以交易权证？
答：	权证交易时间同股票，即每个交易日集合竞价时间（9:15～9:25）和连续竞价时间（9:30~11:30，13:00～15:00）。

2. 10 什么情况下权证停牌？
答：	权证作为证券衍生产品，其价值主要取决于标的证券的价值，由此证价格和其标的证券的价格存在密切的联动关系。根据证交所规定：标的证券停牌的，权证相应停牌；标的证券复牌的，权证复牌。此外，证交所还规定，证交所根据市场需要有权单独暂停权证的交易。

2.11 权证交易中主要会披露哪些信息？
答：	投资者可以获取的权证信息主要包括：（1）随行情发布权证即时交易信息；（2）证交所在每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单；（3）权证发行人根据有关规定履行信息披露义务所发布的各种公告；（4）各只权证的创设信息。

行权篇
3．1 不同的权证在行权时如何操作？
答：	认购权证：当股票跌落至认购权证行权价以下时，投资人可以选择不执行认购权，其损失为初始购买认购权证的费用，认购权证将过期作废。反之，当股票价格上涨超过行权价时，权证的认购权将被执行，发行公司有义务以行权价将股票卖给权证持有人。认沽权证：当股票上涨至认沽权证行权价格以上时，可以选择不执行认沽权，其损失为初始购买认沽权证的费用，认沽权证将过期作废。反之，当股票价格下跌超过行权价时，权证的认沽权将被执行，发行公司有义务以行权价格从权证持有人手中买入标的股票。

3．2 权证如何行权？
答：	权证持有人行权的，应委托证交所会员通过证交所交易系统申报。权证行权的申报数量为100份的整数倍。行权申报指令当日有效，当日可以撤消。

3．3 证交所对于权证行权及行权后取得的标的证券的交易有何特别规定？
答：	交易所规定，当日买进的权证，当日可以行权。当日行权取得的标的证券，次一交易日可以卖出。当日买入的股票，当日不能用于行权。

3．4 如果权证是价内权证，但我忘记行权了怎么办？
答：	采用现金结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，权证发行人将提供自动行权安排，即委托交易及结算系统在权证期满后的3个工作日内主动向未行权的权证持有人支付现金差价。忘记行权的权证持有人自动获得现金差价。采用证券给付结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，由于需要权证持有人按约定支付行权价款或交付证券，因此交易及结算系统无法自动行权。权证持有人需要自己在行权期内行权，或将行权责任委托给证交所会员，即相应证券交易所。代为办理权证行权的证交所会员应在权证期满前的5个交易日提醒未行权的权证持有人及时行权，或按事先约定代为行权。

3．5 投资者交易权证和行权有哪些费用？
答：	权证的交易佣金、费用等，参照在证交所上市交易的基金标准执行。具体为权证交易的佣金不超过交易金额的0.3％，行权时向登记公司按股票过户面值缴纳0.05％的股票过户费，不收取行权佣金。（暂定）

3．6 属于美式权证的机场JTP1,何时行权好呢?
答：	在机场JT P1的行权期内,投资者到底如何利用好这一权利呢,这需看当时的具体情况。因为投资者行权实际上只获得了权证的内在价值,同时放弃了权证的时间价值和交易溢价。假定在2006年3月24日,白云机场股价为6.80元,按照机场JTP1条款中关于行权价7.00元的设定,投资者行权时,首先从市场中按照6.80元的价格买入1股白云机场,然后按照7.00元的价格出售给广东机场管理集团公司,每份权证可获得0.20元,而权证的理论价值中还包括0.55元的时间价值,投资者更优的选择是在市场中以0.75元的价格出售权证,如果考虑到市场中权证价格普遍高于理论价值的现状,投资者更不应当选择行权。当然,如果在可行权期间,白云机场的股票价格远远低于行权价格,投资者可能应当行权。同样假定在2006年3月24日,白云机场股价为4.00元,此时权证的理论价值为3.00元,时间价值为0,而投资者选择行权,每份权证可获得3.00元,在未来9个月中还可以获得存款利息。如果此时权证是按照理论价值在交易,投资者选择行权是合适的。

知识篇
4．1 权证投资有哪些风险？
答：	一般来说主要有三类风险时效性风险权证产品不同于股票，自上市之后其存续的期限一般在6到24个月之间，如果在权证退市前持有者行权仍无利可图，那么投资者可能会亏掉所有本金。也就是说，权证产品是一种方便投资者抓趋势、以小博大的投资品种，长期持有的风险是比较大的。对于现金结算的权证，期末如果权证处于价内而持有人错过了行权机会，发行人必须自动行权将差价支付给持有人；而对于证券结算的权证，到期时发行人不必自动行权，持有人如果到时无法行权，必须事先与自己开户的证券公司办妥"代为行权"业务。目前我国权证市场上正在交易的权证品种，都属于证券结算的权证。值得一提的是，根据沪市与深市权证暂行管理办法，权证在到期日前5个交易日停止交易。例如宝钢JTB1离到期日8月30日还有60个交易日，但只有55个可交易日。价格波动风险权证产品具有较高的杠杆特性，当正股价格波动时，权证价格波动幅度相对将更为剧烈。从香港市场经验来看，一般权证产品的实际杠杆比例在5倍左右，一旦对正股走势的预测出现误判，将会带来较为严重的亏损。从这个角度来看，权证的杠杆性在提高了资金效率的同时，也放大了投资的风险。另外，从历史经验和统计数据来看，"T+0"制度下的交易品种对短线资金吸引力极强，其交易价格也具有较大的波动性。信用风险权证发生信用风险的主要原因是权证发行人可能的违约行为。目前国内的股改权证发行人要么手头有足够的库存股票，保证发行的认购证行权；要么有足够的资金或银行担保，以保证认沽证行权。对于券商的创设行为，目前也严格要求创设人100％质押行权担保，从而消除了发生创设人违约的可能。也就是说，目前国内权证产品基本上不具有信用风险，投资者在这一点上大可放心。

4. 2 什么是溢价率？
答：	溢价率是指在权证到期时，标的资产价格需要向有利于投资者的方向变动幅度的百分比，以使得持有者打平，即实现盈亏平衡。认购权证的溢价率是指若要达到盈亏平衡点，标的证券需要上涨的百分比；认沽权证的溢价率是指若要达到盈亏平衡点，标的证券需要下跌的百分比。目前市场上临近到期日最近的两只权证：宝钢JTB1和万科HRP1，两只权证都会在今年8月底到期，然而其溢价率分别达到39％和47％。也就是说，G宝钢的股价要在三个月内大涨39％，以现在价格买入宝钢权证的投资者行权才可能不受损失；而G万科的股价更是只有在三个月内大跌47％，以现在价格买入万科权证的投资者行权才可能不受损失。

4．3 什么是隐含波动率？
答：	隐含波动率是根据权证的市场价格，利用权证估值模型反算出来的波动率。一般来说，股价表现越是活跃，越是上窜下跳极不稳定，其波动率就越高。而对于长期横盘或走势温和的证券，其波动率则较低。隐含波动率是衡量权证价格贵贱的重要指标，隐含波动率越高，表示该权证的价格越被高估，越不具备投资价值。举例来说，5月30日鞍钢JTC1的收盘价为4.380元，对应的隐含波动率为246.3%。也就是说要想权证达到目前的4.380元价格，标的证券需具备246.3%的波动率水平。而根据统计数据，G鞍钢过去一年的历史波动率也仅在32％的水平，远远低于目前的隐含波动率246％，由此可知，鞍钢JTC1的价格被严重高估。

4．4 如何利用权证产品进行套利
答：	持有认沽权证并买入股票，或是持有认购权证并卖空股票是利用权证与股票之间的关联而实现套利的正常模式。两个无风险组合风险固定，前者收益无限，后者收益稳定，在无卖空机制的情况下，持有认购权证从而实现回避风险将是后期盘中机构投资者操作中必须要进行了一种操作模式。

4．5 选择权证投资应注意什么？
答：	由于权证是一种带有杠杆效应的高风险金融证券产品,而各个公司股改方案中所包含的权证条款又各不相同,所以投资者在选择权证投资时应注意以下几个问题: (1)一定要仔细分析各对价方案中权证所包涵的深层次含义。随着股权分置改革的全面铺开,会有越来越多的公司在股改方案中包含权证这个衍生产品,由于各上市公司的千差万别,所以股改方案也不尽相同,这其中引申的权证含义也有差别,这就意味着行使权证所导致结果的性质各不一致。投资者应准确把握各对价方案中的含义,对投资者控制风险和增加收益会有帮助。 (2)应避免把全部资金都投资于权证,权证属于较高风险品种,不能把权证仓位等同于股票仓位来看待,尤其应避免把全部资金都投资于权证。否则,运气好时获利固然可观,但若方向判断错误,损失也会相对较大。 (3)注意权证的时效性风险。权证的投资价值包括内在价值和时间价值,时间价值会随着权证到期日逐渐接近而递减,长期持有的结果很可能是最终损失全部权利金。所以权证具有时效性,具有存续期间,一般为三个月到两年不等,权证在到期时如不具有行权价值,投资人将损失其全部权利金。 (4)投资权证应严格遵循止损原则,一旦跌破止损位应及时退出,不应等待解套,或试图通过低位补仓摊低成本。严守止损原则的原因在于:首先,当权证处于深度价外时,其价格敏感度会大大降低,除非标的证券大幅反弹,否则几无解套可能；其次,权证价值会随着时间流逝而减少,因此被动持仓等待往往是得不偿失的。 (5)投资权证时不能贪图一时的便宜。不要仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证,通常蕴含着极大的风险。因为权证过了期限之后,权证的价值将为零,投资者会损失全部本金。 (6)不能时常关注大盘变化则不要投资权证。权证较适合作为短线投资品种,持仓时间一般不应过长。由于它和股票投资有本质的不同,它不适合于买到手之后的"捂",由于权证价格容易出现急剧波动,因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向,如果投资者不能经常盯盘,则应尽量避免投资权证。

4．6 创设对市场有何影响？
答：	作为权证市场的一项重要制度,创设无论是对股票还是权证,都将产生一定的影响。对权证而言,创设将使权证价格向理性价值回归。对权证市场来说,如果权证价格被严重高估,必定有多家有资格的券商会进行创设,新增供应量必然对权证价格进行打压,而随着权证价格的逐渐下降,券商们则根据自己的风险承受能力进行创设操作,直到权证价格接近于合理价格。通过这种市场机制,权证的价格大幅偏离理论价格的现象将得到有效控制。创设对标的股票股价将起一定的推动作用。由于认购权证价格高估时,创设人需要买入标的股票作为担保进行创设,再加上投资者对此的预期可能也导致投资者跟风买入标的股票,因此标的股票有可能随认购权证价格高估出现上涨,而这也将有利于权证与标的股价走势的一致。昨日,G武钢价格逆市大涨5.58％,这与武钢权证的创设机制不无关系。创设将同时增加权证市场和股票市场的流动性。创设权证与权证回购注销将增加权证市场的流动性,同时创设担保所需的标的股票的买卖也将极大地增加标的股票市场的流动