34期 底部酝酿，把握真金

写在前面

上周我们认为金融监管仍在扩散，金融反腐仍在蔓延，建议投资者继续保持观望，静待市场磨底完成。

对于本周，我们认为在监管部门的引导下，投资者悲观情绪有望得到一定程度的缓解。但在维稳预期结束，市场恢复常态后，投资者情绪仍有反复，市场大概率会在3000点附近反复磨底。建议投资者保持耐心，去伪存真，甄选优质股票，逐步布局。

侃侃市场

金融去杠杆引发的悲观情绪，有望在近期迎来回暖契机，但仍会反复。投资者恐慌情绪的蔓延，是导致近期市场持续调整的直接原因。近几日监管部门的表态和行动，有望缓解投资者的恐慌情绪。

首先，5月11日央行主管的金融时报提出，央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进；

第二，央行5月11日提前公布MLF续作，并于次日进行了4590亿的操作，为市场主动注入流动性；

第三，5月12日银监会的表态重点提到：“切实防止发生处置风险的风险”、“实行新老划断”、“安排4至6个月的缓冲期”等；

第四，央行5月12日在一季度货币政策执行报告中称，“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月央行资产负债表已重新转为“扩表”。报告同时强调，将有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，为稳增长、调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境；

第五，银行、保险、证券等沪指重要成分股在周四、周五表现突出，投资者普遍解读为“维稳行情”。这体现了投资者在一定程度上认同了监管层对市场的呵护。

一系列的言论和行动，表明政府已关注到当下金融去杠杆的政策执行所带来的负面效应，包括债市、股市投资者的悲观预期，以及已经发生或可能会继续引发的风险。从中长期看，金融去杠杆有利于经济的持续稳定发展，是正确的方向。而在具体执行中，也难免带来短痛。投资者的短痛有望在监管部门的引导下得到一定程度的缓解。但投资者对“维稳行情”的预期，可能会因“一带一路峰会”的闭幕而结束，投资者的情绪难免出现反复。

资金紧平衡和市场波动是常态，结构性分化是主旋律。

4月M2同比增10.5%，为2016年7月以来最低；4月社会融资规模13900亿，新增人民币贷款11000亿，超出市场预期。这暗示，在金融监管趋严的背景下，银行资金“脱虚向实”、回归传统信贷或是方向，金融市场流动性或呈现“易紧难松”的格局。而美元加息预期在今后相当长一段时间都会存在，货币政策的紧平衡成为必然选择。

市场回归本源，诸多扰动因素带来的波动将是常态，结构性分化是主旋律。根据统计数据，剔除新股次新股，今年以来上涨的股票占20%，下跌的股票占80%。数据有效的阐释了二八现象。在当前的市场格局中，这一现象还会持续存在，直至经济的强势复苏或衰退，或者货币政策的巨大变化，而这几个现象很难在短期发生。市场将继续去伪存真，真正的成长股和价值股会继续受到投资者青睐；而伪成长股和伪价值股将会继续被市场抛弃，不宜抱有任何幻想。

聊聊配置

底部酝酿，把握真金。市场近期的调整，让投资者鉴别了真伪，也为投资者提供了更好的布局机会。在监管部门引导下，投资者情绪有望得到一定程度的缓解，但仍会反复。市场大概率会在3000点附近反复筑底。在筑底过程中，建议投资者保持耐心，去伪存真，甄选优质股票，逐步布局。市场已经在回归本质，对优质股票不必悲观，对劣质股票不抱有幻想。少一些博弈，多一些深度思考和研究，把握住20%的真金最为重要。

我们认为市场的真金主要在以下几个方向：

一、真正的改革标的，特别是国企改革中的“混改”机会。改革是政府必须大力推动的工作，这是重新释放中国社会和经济活力的唯一选择。选取的标的，要能切实的在可预期的未来看到公司的正向变化，包括管理改善、业务转型或业绩提升等等，不能仅停留在概念炒作或简单的事件驱动层面；

二、消费升级或产业升级驱动带来的真价值股和真成长股，主要包括家电、食品饮料、苹果产业链、自主品牌汽车及产业链等领域。涨幅已经较大不是不能买入的理由，核心是对其业绩增速和成长空间的深度研究和判断；

三、具备较深护城河和相对垄断地位的行业龙头，如保险、小间距LED等领域的龙头企业。其根本还是要落脚在企业成长和业绩增长上。保险龙头近期涨幅较大，但中长期继续看好。如有回调，建议逐步布局。银行股中的成长龙头在监管政策回暖的背景下，也有望继续修复悲观预期。

四、近日比特币病毒席卷全球，信息和网络安全的重要性凸显。可适当关注有业绩支撑和较好成长性、估值合理的相关优质个股，不建议追高。

本期净值播报

截止5月12日收盘，行为事件组合6成仓位（2016年9月13日建仓），组合净值1.1610，累计收益16.10%。