99期 明确的底，脆弱的心

写在前面

上周的月度策略，我们认为9月份A股将经受住美国对2000亿美元中国商品加征关税、联储加息以及国内经济下行、季末流动性偏紧等事件的考验。

展望本周，我们判断，政策调整、监管呵护稳定市场预期，A股估值具备较高安全边际，当前市场的底部特征已经明确，但是中美贸易摩擦悬而未决，国内经济面临下行压力，投资者信心依旧脆弱，A股仍然处在磨底阶段。建议投资者关注低估值的金融板块、受益高油价和政策利好的油气产业链。

侃侃市场

政策调整、监管呵护稳定市场预期，A股底部特征明确。

【1】减税降费稳步推进、民间投资激发活力，政策稳定市场信心。

第一，8月31日新个税法通过，但是力度弱于预期。市场担忧社保划归税务征收可能导致企业增负、对冲税收的减免。为此，上周召开的国常会指出，抓紧研究适当降低社保费率，确保总体不增加企业负担，强调“推出更大‘减税降费’举措”。政策的调整缓解了市场的焦虑情绪。未来社保缴费比例、社保缴纳基数下限有望下调，以对冲征收变革造成的冲击，减轻企业负担。此外，税务征缴社保在我国多省市早有试点，无需过度担忧。

第二，近期央行、发改委等部门相继召开会议，强调通过放宽准入、降低成本、融资支持等多项措施，加大对民营企业、小微企业的支持力度，促进民间投资发展；财政部、税务总局亦对金融机构小微企业贷款的利息收入免征增值税。尽管民营小微政策的进一步落地仍需等待，但短期有助于稳定市场情绪。

【2】监管适度呵护态度明确。近期央行召开金融市场预期管理座谈会，聚焦金融市场预期管理与稳定，进一步贯彻落实“稳金融”与“稳预期”。此外，9月6日，证监会表示完善上市公司股份回购制度，增加股份回购情形、简化实施股份回购的决策程序等规定有助于提高上市公司回购股份的积极性，改善投资者情绪。

【3】A股估值具备安全边际。截至9月7日，Wind全A指数的市盈率为14.3倍，已回到2014年牛市启动时的估值水平。从历史数据来看，当Wind全A指数的估值低于16.7倍时，买入指数并持有三年后获得正收益的概率达到100%。因此，在当前估值水平下A股已具有较高安全边际，从中长线角度出发，投资价值凸显。

中美贸易争端悬而未决、国内经济面临下行压力，市场情绪依旧脆弱。

【1】美国对2000亿美元中国商品加征关税仍待落地。今年以来，中美双方相互加征关税且规模呈扩大趋势，持续扰动市场情绪。当前，针对2000亿美元中国商品加征关税的相关听证流程及书面意见征求已经结束，包括科技、零售在内的美国150家行业协会亦联合表示反对加征关税。尽管市场对关税加码已有一定预期，但是，具体的关税征收规模、征收时间等仍未明确，市场情绪显著承压。

【2】国内经济存在下行压力。8月中采PMI51.3%，环比上行0.1个百分点；8月财新PMI50.6%，环比下降0.2个百分点，两者的背离表示当前大型制造业受益明显，而中小型企业的处境并未得到明显改善。8月进出口增速（按人民币计）超预期，但日均耗煤量等高频指标环比下行，反映宏观经济面临较大下行风险。市场对此已有预期，目前仍在等待提振经济的政策落地。本周物价、社融等数据即将公布，预计通胀将继续小幅上升，社融同比增速或将回落。

【3】投资者情绪依旧脆弱。中美贸易争端、国内经济下行等担忧仍存，市场仍在等待政策的进一步落地，情绪依旧脆弱。虽然政策调整、监管呵护稳定预期，市场底部已经明确，但是投资者信心的恢复仍需时间，市场仍需等待。

聊聊配置

综上所述，我们认为，政策调整、监管呵护有助于稳定市场预期，A股估值亦具备较高安全边际，当前市场的底部特征已经明确，但是中美贸易摩擦悬而未决，国内经济面临下行压力，投资者情绪依旧脆弱，A股仍然处在磨底阶段。

配置上，建议投资者选择低估值、有业绩支撑、受益政策的板块进行布局，具体包括：

【1】估值合理、业绩良好的金融板块。银行、保险等板块当前估值已经位于合理区间，同时中报业绩的超预期也为公司价值提供了良好支撑。

【2】受益于高油价和政策利好的油气产业链上游投资机会。油价维持高位，政策推动天然气协调稳定发展，油气产业链上游的投资机会值得关注。