115期 绝地反击的背后

在开年月度策略《政策与信心》中，我们预判在基本面继续下行，诸多风险因素尚未解除的背景下，投资者需要静候超预期政策带来的市场信心修复。

元月4日，A股在创新低后出现绝地反击。背后的原因是李克强总理发表全面降准、支持民企和小微企业融资等重要讲话，央行随后宣布1月降准1%，力度略超市场预期。我们判断抑制市场的风险因素和中长期问题并未由此得到解决，未来一周市场会有反弹，但持续时间和反弹空间都有限。

A股在新低处绝地反击的背后，是超预期降准政策和市场短期博弈情绪的发酵所致。

1、李克强总理考察三大行普惠金融部门并在银保监会发表重要讲话。讲话中关于加大宏观政策逆周期调节的力度和运用好全面降准工具的提法超市场预期。决策层过去一年更多地是运用定向降准、以“滴灌”的方式增加流动性。这一新提法将引发部分资金博弈大放水的政策预期。

2、央行1月4日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。降准分两次实施，将释放资金约1.5万亿元，考虑到今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。流动性的边际改善，给市场反弹提供了资金面的支持。

3、市场对科创板、减税降费和中美贸易谈判等因素有超预期的情绪发酵。

（1）在宽货币向宽信用传道不畅的背景下，监管层正在加速推动科创板、并购重组、可转债等改革创新措施的落地、市场的情绪逐渐从担忧资金分流转向期待科创板带动和激活存量市场，券商股的再度走强印证了这种情绪的反映。

（2）市场对政府在2019年适当提高赤字率、加大减税降费力度方面有更高的预期。

（3）商务部表示美国副贸易代表格里什将于1月7日至8日率领美方工作组访华，与中方就落实两国元首G20会晤重要共识进行谈判。

稳健的货币政策尚未转向，基本面下行压力犹在，抑制市场走势的风险因素并没有得到根本性的改变。

1、PMI数据表明实体经济下行压力仍在。最新公布的2018年12月制造业PMI已跌至荣枯线下方的49.4%，创出34个月新低。尽管服务业PMI环比上升0.4个百分点至53.8%，但难掩实体经济在内外需求双双走弱的压力下，短期内难言改善。

2、抑制市场的几个核心因素并没有实质性改善。

（1）纾困资金落地不达预期，当前点位按35％的质押率和130%平仓线测算，或有平仓风险市值仍达7200亿。

（2）商誉减值方面，由于上市公司业绩增速放缓、重组业绩对赌到期高峰、监管规范减值测试等，中小市值上市公司面临的商誉减值压力不小。

（3）1月解禁规模2700亿，为全年第二高。在资金面紧张的当前，产业资本减持套现缓解资金压力的现实需求仍然强烈。

3、央行继续实施稳健的货币政策。央行在4号宣布降准政策后表示：此次降准并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。连续降准是否能促使实体经济出现拐点，还有赖于我们对M2和社融数据等先行指标进行进一步的观察。

上述几点压制市场走势的因素，将决定A股反弹的持续时间和空间都有限。由此，我们判断：1月4日李总理的讲话和央行的降准，从短期看，有利于提振投资者情绪和市场信心的修复，市场有机会展开反弹；但从中长期看，抑制市场走弱的诸多风险因素没有消除，基本面继续下行的压力还在，难以走出反转行情。策略上，我们建议：

1、券商板块、军工板块可以当作主题性机会轻仓参与。

2、 中长线投资者需进一步等待基本面因素的改善，等待市场给出更明确的入场布局时机。