188期 估值修复，均衡配置

上周七月策略中，我们判断国内及海外核心因素处于均衡态势，增量资金属性和中报业绩确定性决定了抱团与分化的特征仍将持续，建议投资者关注核心龙头公司的配置机会。

展望本周，我们认为金融、周期板块短期快涨是估值修复的结果，大的风格切换仍需等待业绩趋势性拐点出现。市场有望回归主线，未来两周受中报业绩、解禁激增、海外扰动以及基金发行等重磅事件影响，上涨节奏放缓。

配置上，建议投资者关注短期估值修复板块及中长期业绩确定性高的科技龙头的投资机会。

— 研大势 —

丨金融、周期板块短期快涨为估值修复，大的市场风格切换仍需等待业绩拐点。

❶ 行业估值极端分化，增量资金偏好低估值板块。

上半年医药、食品饮料、电子等行业表现强势，但其PE(TTM)已处于十年内90%以上分位；而银行、煤炭、地产、石油石化行业PB处于10%分位以下，行业间估值差异达到极致水平。

市场短期大幅上行受益于基金及外资流入，陆股通7月2日恢复服务并实现全周净流入288.6亿元，基金密集建仓是引领本轮行情的主体。而新基金的初始配置相对均衡，性价比高的低估值板块得到青睐。

❷ 金融、周期及部分可选消费环比改善，补涨有一定业绩基础。

其一，央行下调再贷款、再贴现利率，降低实体经济融资成本；地方政府专项债可合理支持中小银行补充资本金，增强风险抵御能力；近期市场成交量迅速放大，券商开户量暴增。

其二，5月规模以上工业企业利润增速由-4.3%升至+6%，其中石油加工、电力、化工、钢铁等行业改善显著。

其三，6月土地成交与新房销售处于较好水平，对家电、家居、建材等形成拉动。中汽协预计6月汽车销量达228万辆，同比及环比均有增长。

❸ 与宏观经济关联度高的行业存中报业绩压力，大的风格转换需趋势性的盈利拐点。

6月官方制造业PMI为50.9%，5月房地产、基建投资转为正增长，但累计增速为负，消费将于三季度出现明显回补，外需压力的缓解还需等待，我国经济复苏才刚开始。

市场投资风格的切换需低估值板块出现趋势性盈利拐点，而金融、周期、可选消费等行业中报业绩仍有压力，短期上涨大概率为低估值修复。

前期投资者抱团的必选消费、科技、医药中报业绩相对稳健，投资者大规模换股的动力较弱。

丨市场将逐步回归全年主线，上涨节奏放缓。

❶ 前期领涨主线将进入等待业绩验证期。

低估值行业补涨后，市场将回归全年主线，快涨节奏将放缓。

7月22日将迎来科创板开市一周年，高达1887亿元的解禁市值是当前自由流通市值的2.3倍，虽然减持新规落地可延缓部分压力，但整体还将给科技板块带来扰动。

七月是中报业绩的验证期，前期领涨的医药、消费估值处于历史较高分位，需要业绩消化。

❷ 海外疫情二次爆发，基本面仍有不确定性。

全球新冠肺炎病例单日新增确诊升至20万例以上，累计确诊突破1000万例。

其中，确诊病例最多的美国其单日新增病例再创新高，加州、得州等经济贡献大的地区再次收紧管制措施，经济前景存在很大不确定性。

美国经济暂停重启、大选进程及中美关系与避险情绪直接相关，影响外资配置的方向。

❸ 公募基金快速发行的持续性需观察，IPO发行带来抽血效应。

上半年新成立的股票型及混合型（不含偏债）公募基金5956亿元，其中6月单月量刷新近三年新高。估测三季度每月新增发行量将高于1016亿，才能维持前期抱团品种的惯性上涨，但渠道发行容量有上限，基金新发情况还需监控。

IPO市场活跃，上周31家公司招股，预计募集374亿，提速明显。随着新三板精选层设立、创业板注册制改革推进，未来IPO仍将保持较快节奏，形成一定抽血效应。

— 聊配置 —

丨大的风格切换还需等待，关注两条主线的配置机会。

综上所述，我们认为市场短期快涨是估值处于极端分歧下的修复，大的风格的切换还需等待业绩趋势性拐点出现。估值修复后市场仍将回归主线，上涨节奏放缓，企业中报业绩、解禁压力、海外基本面以及基金发行节奏等还需跟踪。

配置上，建议关注以下几条主线：

❶ 基本面向好的低估值板块。

金融、周期板块估值处于历史低位，在基本面环比改善的基础上，短期估值修复有望延续。

❷ 科技领域龙头。

市场不确定因素较多，中报业绩陆续披露，估值合理、业绩确定性强的科技龙头仍是市场主线。