194期 化分歧，聚共识

上周，我们认为中美交锋实质影响可控，国内基本面向好、政策基调未改，流动性处于平衡状态，为市场震荡上行提供支撑。

本周，我们看到7月金融数据和宏观经济数据陆续公布，市场解读存在分歧。我们认为货币政策强调精准定向并非收紧，经济基本面修复趋势不变，股市流动性有增量资金支撑，市场有望对此逐渐形成共识。配置上，投资者可继续关注处于修复状态的可选消费板块、低估值顺周期龙头。

— 研大势 —

丨货币政策强调精准定向并非收紧，经济基本面修复趋势不变。

❶ 货币政策强调精准投放并非收紧，有助于经济修复。

7月社融和M2数据低于预期，引发市场对于货币政策转向的担忧。

但是我们看到，企业长期贷款净增加，体现需求良好。根据测算，政府债券净融资年内仍有4万亿待落地，将对社融构成有力支撑。M2增速回落或为“存款搬家”导致，后期随着政府债券融资加快和财政支出增加，M2增速仍有上升空间。

目前就业压力仍存，外需仍有不确定性，政策退出为时尚早。货币政策在针对地产融资、资金空转方面有所收紧，但是对于中小微的支持在扩大，精准定向投放实际上更有利于实体经济修复。

❷ 部分宏观经济数据略低于市场预期，短期因素不改修复趋势。

7月部分经济数据同比增速上行的斜率放缓。工业增加值同比增长4.8%，略低于预期，其中，采矿和水电气供应增速回落，制造业增速持续回升。基建投资增速回落、社零增速回升放缓。

这些数据体现出洪涝灾害对于采矿、建筑施工等方面的短期影响。而工业生产、汽车消费仍在快速修复之中。随着洪涝灾害逐渐减退，经济仍将延续修复趋势。

丨海外扰动逐渐消化，市场增量资金可期。

❶ 海外风险偏好修复叠加美元回落，外资回流可期。

7月底以来，中美摩擦反复扰动市场情绪，市场对此已有所适应。中美官员近期将针对第一阶段贸易协议执行情况开展评估和会谈。虽然受到疫情影响，执行情况不及预期，但这属于客观因素，中国在主观上表现出了很强诚意，近期美方部分官员也表达了认可。预计会谈结果共识大于分歧，有助于海外资金风险偏好修复。

欧洲疫情控制情况优于美国，叠加美元供给快速上升，导致美元持续走弱。

双重因素叠加之下，外资出现回流迹象。上周北上资金结束了连续四周的净卖出。在弱美元的趋势下，海外资金有望继续加码A股。

❷ 权益类资产吸引力相对较高，财富搬家效应提供增量资金。

在“房住不炒”以及央行挤压资金空转、固收类产品收益预期下降的背景下，权益类资产依然是居民财富配置的重要出口。

对于前期热门板块回调，低估值板块修复，我们认为前者主要是短期获利资金离场导致，后者受到了增量资金推动。在增量资金不断供给情况下，机构资金不会大规模从原有热门板块中撤离，而是通过增量资金，增配低估值、顺周期的板块，实现配置的优化和平衡。

另外，创业板注册制首批公司将于8月24日上市，交易规则发生变化，有望带来板块交投进一步活跃。

— 聊配置 —

丨市场有望逐渐形成共识，关注两条主线的配置机会。

综上，我们认为货币政策强调精准定向并非收紧，经济基本面修复趋势不变，股市流动性有增量资金支撑，市场有望逐渐形成共识。

配置上，投资者可继续关注处于修复状态的可选消费板块、低估值顺周期龙头。

❶ 汽车、家居、家电、影视院线等可选消费

7月汽车零售额大幅回升；家居家电基本面触底回升；近期上映电影捷报频传。

❷ 低估值顺周期龙头

受益于全球货币宽松环境和供需格局改善，资源品龙头有望迎来业绩与估值的双提升。