221期 顺势切换新主线

上周，我们认为3月政策预期平稳，海外市场有底有压，市场正逐渐从慢涨期过渡到平静期。3月市场进一步下跌空间有限，预计以平稳震荡为主。

本周，我们认为全球基本面共振推升通胀预期，美股在无风险利率压制和盈利预期提升下博弈，传导至国内市场的负面影响有限。国内市场流动性紧平衡，但不会形成基金产品赎回与机构重仓股下跌的恶性循环，市场继续在平静期内风格再平衡，顺势切换为新主线。

配置上，建议投资者注重平衡，关注低估值顺周期以及两会政策超预期、确定性成长板块带来的机会。

研大势

美债收益率上行还未结束，国内权益市场受影响有限。

鲍威尔讲话不及市场预期，美债还有上行空间。

在全球疫情拐点到来，基本面共振的大背景下，美国1.9万亿的财政刺激法案落地，叠加欧佩克增产弱于预期带来的油价上涨，推升通胀预期向上，美债收益率大幅上行，同时上周五美联储主席鲍威尔表示市场对通胀的预期不足以引发政策调整。

未来美联储依然更关注就业，平均通胀目标制下对通胀忍耐力增强，除非出现美国金融条件恶化和通胀趋势性抬升的情况，美联储才会通过收益率曲线管理或扭曲操作控制长端利率的上行。本轮十年期美债收益率向上还有20-30BP空间，预计能达到1.7%-1.8%。

美债对A股影响接近尾声，投资者情绪进入平复期。

在国内市场宏观环境稳定的基础上，美股自身在无风险利率压制和盈利预期提升下博弈，且其对A股的影响较为间接，更多是对投资者情绪的影响。

考虑到中国的疫情防控效果和经济周期领先全球，A股在新兴市场权益资产中有非常明显的吸引力，外资对A股的长期流入趋势不会改变，仅会因为美股波动引发外资配置节奏的变化，加大外资流入流出的波动率。

两会定调宏观政策不急转弯，国内市场稳定运行。

两会《政府工作报告》强调宏观政策将延续对经济的适度支持，不急转弯，有效扩大内需将继续成为战略基点，并努力实现高质量的对外开放。

具体来看，财政预算赤字率是3.2%左右，赤字规模是3.57万亿，地方政府专项债为3.65万亿。财政政策整体缓慢退坡，预计全年M2与社融增速较去年末小幅回落2%，整体市场融资利率保持大体平稳。

国内市场宏观环境保持稳定，支撑资本市场平稳运行。

市场流动性紧平衡，平静期内寻找新主线。

新发基金热度下降，市场流动性紧平衡。

2020年全年新发基金规模创下历史新高，进入2021年新发依旧保持热度。

一月权益型基金新发规模3740亿元，进入二月，由于市场的波动加大，权益型基金新发规模减少至2219亿元，虽然有春节假期因素，但从平均发行规模看，权益型基金平均规模由53.9亿元下降到35.8亿元，年初的新发潮明显降温。

考虑到国内外货币政策超预期收紧的概率很低，市场将继续处于紧平衡状态。

重仓股回调不会进入恶性循环，市场风格切换进行时。

2月市场的调整主要是由于前期公募基金重仓股的收益率下滑，美债震荡引发投资者风险偏好的转变，但目前并没有出现投资者赎回明显增加而引发的反馈，我们判断不会因此进入市场回调和资金赎回的恶性循环之中。

目前的市场更多还是在寻找新的高确定性资产，机构在向中小市值具有估值性价比品种迁移。

聊配置

注重平衡，关注两条主线的配置机会。

综上，本周我们认为全球基本面共振推升通胀预期，美股在无风险利率压制和盈利预期提升下博弈，传导至国内市场的负面影响有限。国内市场流动性紧平衡，但不会形成基金产品赎回与机构重仓股下跌的恶性循环，市场继续在平静期内风格再平衡，顺势切换为新主线。

配置上，建议投资者注重平衡，关注低估值顺周期以及两会政策超预期、确定性成长板块带来的机会。

低估值顺周期及“碳中和”

机构调仓背景下，低估值板块关注度提升，例如金融、地产；经济复苏持续，顺周期板块业绩预期向好，例如化工行业龙头；两会重点提及的“碳中和”相关板块机会。

确定性成长

科技、军工板块前期已经历充分调整，科技创新成为地方两会高频词，科创50ETF联接基金发行带来增量资金。另外，两会军费数字值得关注。