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249期 迎接低位价值行情

作者:谢一凡    时间:

观点回顾

9月的月策略中,我们认为政策持续发力将驱动经济企稳回升,行业政策纠偏有望继续深化、信用风险事件会有所缓释,带动投资者情绪修复,9月中下旬将迎来布局四季度最佳的时点。

本期核心观点

展望10月,我们认为,四季度经济边际将好于三季度;政策紧密协同后,市场的悲观预期将得到改善;国内宏观流动性仍将维持合理充裕,海外短期扰动带来的影响相对有限,四季度有望迎来估值低估或调整较为到位的低位价值板块的投资机遇。建议关注基本面预期有望回暖且估值合理的部分消费、医药板块、前期受成本等问题压制的低估中游制造板块及港股互联网龙头的估值修复机会。

研大势

四季度经济基本面将边际好于三季度。


【1】居民住房相关信用政策局部放松,专项债快速发行将支撑基建。9月29日央行等部门召开会议,重点提及“维护房地产市场的平稳健康发展”,我们认为这意味着稳定房地产市场是短期重要政策目标,且近期从RMBS(个人住房按揭贷款资产证券化)发行加速及部分城市房产首贷限制有所减少等微观案例也看到了居民住房信用监管边际放松的迹象,这些举措均可能使得地产销售及投资保持韧性。此外,9月新增专项债发行规模超过5200亿,是年度发行规模最高的月份,后续专项债发行规模仍然较大,基建投资有望持续反弹支撑经济。

【2】疫情影响下降,支出意愿回升,消费景气有望修复。此前由于南京疫情扩散、汽车地产消费压制以及居民就业收入等问题,8月消费两年复合增速仅有1.5%,显著低于市场预期。但近期散点疫情影响明显较小,居民就业也有所改善,加上中秋假期的带动,预计10月公布的9月消费两年复合增速将回复至3.1%。此外今年十一黄金周,“补偿式出游及消费”的需求较为强劲,十一前三天,飞猪门票出票量同比去年增长超100%,车载电饭煲、露营类、面膜等可选消费品的销量也明显增加,10月消费景气有望继续修复。


政策协同有望显现,市场悲观预期将明显好转。

【1】保供稳价的政策协同预计将更加紧密,国内商品价格的上涨预期有望得到抑制。虽然原油、天然气等海外能源商品供给仍然偏紧,但国内定价为主的商品价格上涨预期有望得到抑制。首先,近期发改委、银保监会等中央部委及山西省等地方政府发布保供稳价的政策信号更加频繁。其次,在大宗商品价格已经一定程度威胁到经济运行的背景下,我们认为四季度实质增加供给的政策将更多出台,与预期引导政策形成更紧密协同,带动国内上游大宗商品的涨价预期逐步下降,供给问题解决后也有助于缓解能耗双控下市场对于制造业的担忧。

【2】部分地产企业的风险处置方案已有端倪。在国庆节前华夏幸福公布了债务重组方案,根据计划,华夏幸福2192亿元金融债务将通过6种不同方式妥善安排清偿,我们认为这样一份较为符合市场预期的处置范本将有效缓解市场对于房地产行业风险过度悲观的预期,且后续其他房地产企业的信用风险事件也大概率陆续会得到妥善解决,不会出现系统性风险。


国内流动性合理充裕,资金有望向低位价值转移,海外短期扰动预计影响有限。

【1】国内流动性合理充裕,资金有望向低位价值转移。从国内宏观流动性来看,局部的房地产企业风险处置及较大的季节性缺口均需要流动性支持,预计四季度流动性仍将合理充裕,10月降准是可能的政策选项。从市场流动性来看,季初机构有望向低位的价值股调仓。一方面,基金风格漂移问题在三季度被监管重点提及后,部分基金在四季度初面临新一轮调仓的需要。另一方面,三季报由于高基数的影响,除了部分偏上游的行业,大部分行业三季报业绩同比可能会有一定压力,较高一致预期下前期涨幅较高的板块或将面临博弈加剧,故从调仓的角度来看,调整较充分,估值更为合理的低位价值板块更有望成为机构关注的重点。

【2】海外短期扰动预计影响有限。近期在美国债务危机问题悬而未决、中美贸易冲突走势未明及海外能源商品大幅上涨等多因素叠加影响下海外市场及港股市场波动有所加大,但我们认为这对于节后A股只是情绪冲击,整体扰动有限。一方面投资者对于美债利率中短期走势及Taper进程已有一定预期,且美国债务危机在10月也大概率有望解决。另一方面美国贸易代表戴琦释放了无意“激化”与中国的贸易紧张局势的态度,且中美相关领导也在瑞士会谈,中美关系的缓和不光有助于修复风险偏好,也可能将提升能源等大宗商品价格的国际协调预期。


讲配置

综上,我们认为,四季度经济边际将好于三季度;政策紧密协同后,市场的悲观预期将得到改善;国内宏观流动性仍将维持合理充裕,海外短期扰动带来的影响相对有限,四季度有望迎来低位价值板块的投资机遇。建议关注基本面预期有望回暖且估值合理的部分消费、医药板块、前期受成本等问题压制的低估中游制造板块、及港股互联网龙头的估值修复机会。

(1)基本面预期有望回暖且估值较为合理的部分消费、医药板块。首先,建议逐步增配基本面有望逐步修复,估值合理的部分消费行业,如免税、酒店、美妆、白酒等。其次,建议关注受政策或政策预期影响但实际业绩有望保持良好增长的医疗服务、创新药等板块。

(2)建议关注前期受成本等问题压制的低估中游制造板块,及因能源价格上涨而受益的有关行业,如石油链相关的工程机械等。

(3)建议关注港股互联网龙头的估值修复机会。港股互联网龙头公司受到的压制因素虽并未消除,但逐步有所改善,长期左侧配置机会已经凸显。



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