251期 拨云雾见青天 坚守低位价值

本期撰稿人

写在前面

上周，我们认为经济底部确认后企稳回升，生产端通胀担忧缓解，流动性合理宽裕，市场短期进入盘整阶段，价值板块共识加强。

本周，我们判断投资者对风险事件的悲观预期正在被修正，经济数据见底回暖，货币政策保持合理充裕。资本市场流动性稳定，低位价值板块的配置共识将提升。建议投资者关注基本面预期较低且估值较为合理的部分医药、消费，估值有修复空间的银行、港股互联网龙头以及高景气的军工、中游制造。

研大势

市场对大宗商品价格上行、地产风险的悲观预期逐步修正

【1】保供稳价措施全方位落地，强力抑制商品涨价。多部门打出“组合拳”抑制商品价格上涨。国务院常务会议强调，全力保障供暖用煤生产和运输，依法打击煤炭市场炒作。发改委组织煤电油气运重点企业保供稳价座谈会以及制止煤炭企业牟取暴利的政策研究会，在郑州商品交易所调研强调依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货，在河北督导煤炭保供稳价工作时要求坚决遏制、依法规管囤积炒作。证监会将指导交易所采取提高手续费标准等多项措施，坚决抑制过度投机，杜绝资本恶意炒作。

【2】监管对房地产行业表态转暖，政策发力避免信用风险扩散。全国房地产开发投资回落，企业风险持续暴露，监管表态释放积极信号。刘鹤副总理表示，房地产市场风险总体可控，合理的资金需求正得到满足，房地产市场健康发展态势不变。银保监会表态保障刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率方面支持首套房购房者。10月房贷利率回调是年内首次环比下降，表明信贷环境有所改善。个别公司的信用风险虽未结束，但不存在系统性风险。房地产税市场已有充分预期，改革试点落地更多为情绪上扰动。

全年经济低点确认，货币政策保持合理充裕

【1】三季度经济增速为全年低点，政策缓解经济焦虑。三季度GDP两年平均增速为4.9%，预计为年内低点。9月制造业投资表现亮眼，消费较为明显的反弹，居民就业状况改善等趋势将延续。财政部有望加大对重点项目的支持力度，发挥对地方经济社会发展的积极作用。国内散点疫情的影响还需跟踪，预计政策逆周期性增强托底下，四季度经济大概率将边际改善。

【2】央行净投放释放积极信号，海外货币收紧影响有限。上周央行公开市场净投放2600亿元，隔夜和七天期回购加权平均利率小幅走低，向市场释放流动性合理充裕的信号。海外通胀压力升温，货币政策有收紧趋势。但我国宏观环境不同，外汇市场抗风险能力明显增强，受海外货币政策调整的影响不大。

资本市场流动性整体稳定，低位价值板块的配置共识逐步达成

【1】市场流动性短期无忧。上周北上资金净流入233亿元，国内低通胀及人民币汇率升值环境将吸引外资流入A股尤其是低位价值资产。公募基金存量赎回率显著降低，从新发来看，配置优质资产的MSCI中国A50ETF开始募集，消费主题基金和港股基金各有10余只陆续发行。在周期板块大幅回调后，散户前期流入的资金浮亏比例增加，处置效应出现使得市场成交量下降。

【2】配置上偏好低位价值板块。当前仅506家上市公司发布三季报，实现营收利润分别增长26.8%和30.7%，在高基数下同比增速较高但环比中报增速仍有下降。价值板块大概率保持稳健，部分细分领域盈利或将环比改善。长线配置型资金逐步占据市场主导，低估价值板块配置相对安全，有望从防御角度达成共识。

聊配置

综上，我们认为投资者的悲观预期将修正，宏观经济逐步回暖，货币政策保持合理。资本市场流动性稳定，低位价值板块的配置共识将提升。建议投资者关注三方面的投资机会：

【1】基本面预期较低且估值较为合理的行业。医疗服务、创新药等受政策或政策预期影响但实际业绩有望保持良好增长。基本面逐步修复、估值合理的部分消费行业将吸引长线资金配置。

【2】估值仍处于相对低位的品种。建议关注有估值修复空间的银行，以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头。

【3】三季报保持较快增长且中长期高景气的板块。三季报业绩有望持续增长的军工，前期受成本和供应链问题压制的中游制造有望边际转好。