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256期 十二月策略:消化扰动,凝聚共识

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在11月的月策略中,我们认为,压制宏观经济的因素在边际改善,上市公司三季报披露完成后,机构资金对于低位价值板块的布局会更积极,低位价值板块的共识有望继续强化。

展望12月,我们认为,新毒株Omicron在海外扩散需谨慎观察,但中国经济边际修复,相对优势明显。同时,国内稳增长的主基调基本确定。居民财富再配置,市场定价权向“长钱”缓慢转移。在消化扰动后,市场将对政策、经济、资金逐渐形成共识,蓝筹主线将更加清晰。


新毒株Omicron扩散需谨慎观察,但中国相对优势凸显。

【1】新毒株Omicron扩散需谨慎观察,中国相对优势明显。近期,南非等国出现携带大量突变的新冠变异毒株Omicron,并在多个国家和地区迅速传播。据报道,短短20天左右该变异株在南非国内所有变种中的占比已高达九成,远超Delta和Beta爆发初期增速,引发国际市场的再度担忧。多国陆续发布入境限制措施,叠加货币收紧,海外经济复苏的不确定性提高,外围股指波动加大。新毒株的实际影响仍需紧密观察,但在差异性的防控政策下,预计其对海外的潜在影响明显高于国内。而在科学有效的应对下,国内输入性疫情影响已明显缓解,提高了中国经济复苏的相对优势,更有利于外资持续配置中国。海外疫情对国内带来的扰动和冲击也有望为布局来年开启上佳窗口。

【2】国内经济面临压力,但已呈现边际修复。三季度,受大宗商品价格持续上涨、限电限产及散点疫情等因素扰动,宏观经济和企业盈利整体不及预期。随着政策层面持续发力保供稳价、助企纾困,散点疫情负面影响逐渐减弱,经济显现边际修复迹象。10月工业生产、制造业投资、消费等都有一定改善,规模以上工业企业利润连续两个月回升,在一定程度上修复了市场前期偏于悲观的预期。此外,在新毒株阴霾下,全球对中国供应端的依赖程度依然很高,出口将维持高景气。

【3】海外货币收紧需密切跟踪,对国内短期影响有限。美国通胀表现强劲,10月核心PCE物价指数同比创31年新高。同时,鲍威尔获提名连任美联储主席,预计“通胀”和“就业”将是政策着力点,叠加美联储最新FOMC会议纪要,预计Taper节奏可能加快,更易于展现鹰派立场。其对国内市场的传导影响需紧密跟踪,不过在央行“以我为主”、增强自主性的政策定力下,预计对国内影响有限。


国内政策重心偏向稳增长,宏观流动性稳中偏松,助力经济修复。

【1】国内稳增长的主基调基本确定。在“保供稳价”政策出台之后,总量层面的政策相对处于真空期。但李克强总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会以及央行三季度货政报告等,均传递出相对更谨慎的经济判断。预计12月的中央经济工作会议将明确政策重心向稳增长偏移,并凝聚市场共识。针对目前存在的问题,叠加考虑外围形势,稳经济的主基调基本确定。近期结构性政策信号也在不断释放,包括上游资源品保供稳价、地产管控边际调整、制造业信贷支持加大等,为基本面企稳提供支撑。

【2】宏观流动性稳中偏松,释放积极信号。央行货政报告删除了“管好货币总闸门”的表述,再次验证稳增长和防风险的平衡中会更侧重前者。上周央行连续三日开展1000亿逆回购操作,当周累计净投放1900亿,十年期国债收益率亦下行突破2.9%,释放流动性稳中偏松的积极信号。从信用端来看,10月是信贷融资的传统小月,但在高基数之下,社融同比增速依旧探底企稳,叠加考虑政府债发行提速等因素,信用环境有望回暖。

【3】地产处于风险释放期,相关措施正密集推出。房地产依然是经济基本面的最大隐忧,开发投资和销售增速持续下行。在刘鹤副总理提到房地产市场“合理的资金需求正在得到满足”、央行强调“维护房地产市场的平稳健康发展”等背景下,近期地产管控力度和节奏也有所调整,预计以“托底不刺激”为主,风险整体可控。


市场定价权向“长钱”缓慢转移,机构博弈催化蓝筹归来。

【1】居民财富再配置,市场定价权向“长钱”缓慢转移。在房住不炒、资管新规过渡期截止渐进及财富管理的大趋势下,居民跨年布局权益市场的趋势明确。11月至今新发基金热度缓慢修复。最新4周,主动权益类公募新成立分别为225/86/75/157亿元,显著高于“十一”假期后两周,但相比9月仍有一定差距。存量产品净赎回率整体处于低位。北向资金长期流入趋势不变,本月净流入逾186亿,尤其是配置型资金,海外新毒株阴霾也将抬升人民币资产的配置价值。量化私募监管趋严,预计高频交易策略对市场成交的影响或继续弱化。市场定价权逐渐向“长钱”转移。

【2】年底机构博弈下,蓝筹主线更易形成共识。当前主动权益类公募业绩分化明显。截至11月26日,今年收益最高和最低的基金业绩相差约150%。而不少公募内部考核截止在11月末,除少数排名靠前的产品需为年底冲刺外,多数产品12月主要为明年布局。在稳经济主基调基本确定、经济边际修复下,包括细分领域龙头公司的蓝筹板块关注度提升。从相对收益角度看,今年相对配置比例降低、估值处于低位,且明年有修复空间的蓝筹板块配置性价比较高。


综上,我们认为,新毒株Omicron在海外扩散需谨慎观察,但中国经济边际修复,相对优势明显。同时,国内稳增长的主基调基本确定。居民财富再配置,市场定价权向“长钱”缓慢转移。在消化扰动后,市场将对政策、经济、资金逐渐形成共识,蓝筹主线将更加清晰。配置上,

【1】景气度向好且上游成本边际改善的中游制造业。如汽车零部件、锂电池中游、通信设备等。

【2】调整后股价处于相对低位的高景气品种。如新能源、军工、半导体等。

【3】基本面预期较低且估值较为合理的行业。如疫苗、创新药等医药医疗行业及部分消费行业。

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