265期 二月策略：双底共振，否极泰来

1月市场在海外宏观流动性收紧预期、地缘政治扰动、机构调仓、投资者回避“业绩雷”等因素影响下，出现超预期调整。

展望2月，政策正在逐渐发挥实效，海外市场恐慌情绪已集中释放。年前即是市场上半年的底部，市场底和情绪底共振，助推春季行情开启。建议投资者继续关注低估值和基本面低预期两条主线，积极应对2月行情。

研大势

多重因素叠加导致1月市场超预期调整

进入1月，美联储货币政策收紧预期导致美股大幅波动，而国内部分机构资金为了回避高位赛道股的业绩风险以及布局稳增长主线，出现集中调仓行为，造成高位赛道股的抱团瓦解。账户规模下降以及赎回压力继而导致更多产品的被动卖出行为。此外，地缘政治出现扰动，国内散点疫情不断，上市公司进入年报预告高峰期。诸多不确定事件加剧了投资者在长假之前的避险情绪。长假之前市场本身交投清淡，承接力度有限，因此在多重扰动因素共振下，出现了超预期下跌。

稳增长政策合力正逐渐形成，静待国内基本面积极变化

【1】政策底明确，一季度宏观经济有望后程发力。从去年12月开始，稳增长政策持续发力。降准、降息等举措明确标志政策底出现。1月中旬，央行强调“避免信贷塌方”，信贷投放有望为基本面修复提供稳定支撑。1月中国官方制造业PMI为50.1%，仍在扩张区间。随着各部委学习落实中央精神、各地方召开两会之后开始积极行动，宏观政策的传导将更加通畅，叠加春节之后各行业人员返岗，政策合力有望在一季度后半段逐渐形成，助推经济基本面修复。

【2】业绩预告不乏亮点，风险因素充分消化。截至1月底，两市共2644家公司发布年报、快报或预告，占全部公司数量的57%。年报及快报中，有77%实现正增长；预告中，预增、预盈占比为57.7%，去年同期为58.4%，基本持平。一方面，显示出上市公司基本面整体仍然稳健，另一方面，意味着对于“业绩雷”的避险交易将暂时告一段落。分行业看，增速中位数靠前的主要以钢铁、有色、石油等资源品行业为主，电子、电新、家电、汽车等先进制造行业亦有不俗表现；降速中位数靠前的是农业、轻工、建筑、地产，多为疫情受损行业。很多疫情受损行业的负面预期在过去两年中已经得到较充分消化，未来容易出现正向预期差。

恐慌情绪已充分释放，市场底和情绪底共振，助推春季行情开启

【1】恐慌情绪已在节前充分释放，避险卖出资金有望在节后回流。1月后半段，市场出现无差别杀跌，沪深300、中证500、中证1000指数在最后一周都下跌4%以上，并且无视各种利好，市场出现全面恐慌。从长假期间的舆情看，市场情绪有望在节后开始修复。春节期间，散点疫情并未恶化，对于经济的冲击小于预期。美股在1月大幅下跌后，投资者对于收紧政策的担忧已得到较大释放。美股、港股在长假期间均有所反弹，美元指数快速回落。这些因素有助于节前出逃的避险资金回流。

【2】维稳信号明确，情绪底和市场底共振。临近1月底，多家权威财经媒体积极发声力挺市场，大量公募、私募机构积极响应，开启“自购潮”，预计自购规模已超过20亿元。明星基金经理也纷纷放松所管产品限购，重塑市场信心。同时，某大型量化管理人否认了量化产品集中平仓的传言。随着避险资金的回流以及机构资金陆续逢低进场，市场情绪和流动性都将改善。年前即是市场上半年的底部，情绪底和市场底共振，助推春季行情开启。

讲配置

综上，我们认为，政策正在逐渐发挥实效，海外市场恐慌情绪已集中释放。年前即是市场上半年的底部，市场底和情绪底共振，助推春季行情开启。建议投资者积极应对2月行情，继续关注低估值和基本面低预期两条主线。

【1】低估值板块。包括受益于稳增长政策的优质地产开发商、建材、家居、家电龙头，以及经过长期调整的港股互联网龙头。

【2】基本面低预期板块。既包括景气度暂时不佳，但是正在好转的板块，也包括景气度较高，但是在调整过程中预期被调低的板块。例如景气度好转的计算机板块，疫情受损的消费板块，以及部分调整充分的新能源龙头、军工龙头。