276期 曙光将现

写在前面

上周，我们判断，各类政策渐次落地，稳定经济基本面。关切因素若出现转机，中期修复行情将启动。

本周，我们认为，从估值、投资者交易行为等角度衡量，市场已具备较高配置价值。待疫情缓和后，稳增长效果终将显现。在一季报、美联储加息等因素落地后，市场有望在5月迎来曙光。建议投资者着眼长期，继续逢低关注低估值、低预期主线，以定投方式布局权益市场。

研大势

市场估值吸引力不断提升，场内资金抛售空间有限

【1】市场估值处于历史相对低位，横向比较亦有较高吸引力。截至上周末收盘，中证800指数PE（TTM）为12.56倍，位于近10年31%分位，处于相对低位。和近年来几次有代表性的大底相比，2016年1月低点是12.50倍，2019年1月低点是10.78倍，2020年3月低点是12.04倍，分别是在“熔断”、“去杠杆”、“疫情初次爆发”背景下出现的，而当下的市场环境好于之前几次。横向看，中证800与恒生指数估值显著低于美、日、英等市场估值，具备吸引力。分行业看，30个中信一级行业中，已有15个估值位于近10年25%分位之下，很多行业都出现了配置良机。

【2】市场情绪不振，场内资金抛售空间已相对有限。今年以来，市场已经出现6次上涨家数比例小于10%的情况，2018年全年为15次，2021年全年都未曾出现。叠加上周连续两日出现百股跌停，表明市场情绪低迷。从资金行为角度看，公募基金方面，股票型基金本身仓位调整空间有限，根据中信证券金工团队测算，偏股型基金仓位处于2019年以来相对低位。根据微观调研，中小型私募基金仓位4月以来快速下行，目前已经处于2019年以来最低位，机构仓位进一步下降空间都相对有限。在美元快速上涨的情况下，北上资金上周保持稳定，表明其对市场价值的认可。融资融券单日交易占比已于近日跌破6%，处于近年来低位，平均维持担保比例约250%，相对稳定，尚无大规模平仓风险。

稳增长效果终将显现，市场将在充分消化扰动因素后迎来曙光

【1】稳增长见效略有延后，疫情缓和后有望追赶进度。年初以来，稳增长政策密集出台，然而近期的疫情打乱了复苏的节奏。国家统计局上周公布，一季度全国GDP同比增长4.8%，疫情对于经济的影响在3月开始显现。通过微观调研，目前建筑行业订单充沛，只是受到疫情影响，部分延迟开工；地产行业政策仍然在边际宽松；流动性也相对充裕。目前上海疫情防控已进入攻坚阶段，我们认为，疫情只会让稳增长见效稍有延后，疫情缓和后仍会奋力追赶进度。届时，稳增长主线会更确定、更持久。

【2】监管层呵护市场，市场将在充分消化扰动因素后迎来曙光。上周，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，未来有望为市场提供长期、稳定的增量资金来源。面对近期市场关注的问题，外汇局近日表示，会密切监测美联储货币政策调整进程和外溢影响，实时评估我国外汇市场运行状况，有效维护外汇市场稳定。证监会易会满主席近期也主持召开会议，强调要及时回应市场关切，引导市场预期，激发市场活力、潜力，进一步提升市场韧性，促进资本市场平稳健康运行。以上这些都体现出中央和监管层对于市场的呵护。市场即将进入一季报披露高峰，美联储也将在5月初召开议息会议，市场短期难免有避险情绪。待相关扰动因素被充分消化后，市场有望在5月迎来曙光。

聊配置

综上，我们认为，从估值、投资者交易行为等角度衡量，市场已具备较高配置价值。待疫情缓和后，稳增长效果终将显现。在一季报、美联储加息等因素落地后，市场有望在5月迎来曙光。建议投资者着眼长期，继续逢低关注低估值、低预期主线，以定投方式布局权益市场。

【1】低估值、稳增长主线。包括受益于稳增长政策的优质地产开发商、建筑、建材、家居、家电等。

【2】低预期，一季报潜在超预期，或者后期基本面有望随着疫情缓和修复的品种。包括军工、消费龙头等。