281期 六月策略：经济修复 行情延续

本期撰稿人

— 研大势 —

丨政策进入集中落地见效期，疫情控制后有望加速经济修复。

❶ 一揽子政策有望加速落地，保持经济运行在合理区间。从4月初至5月底，国务院高层多次开会研究部署稳经济稳就业。上周一，李克强总理召开国常会部署6方面33项措施以稳定经济，涵盖财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全等领域，尤其是针对兜底民生、纾困企业出台了多项增量政策。其后，李克强总理召开全国稳住经济大盘电视电话会议，要求此前国常会出台的一揽子政策要在5月底前出台可操作的实施细则、应出尽出，并向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。一系列重磅会议凸显稳增长的重要性与急迫性，预计后续相关政策加速落地，保持经济运行在合理区间。

❷ 6月国内疫情形势或有根本性改观，政策合力推动经济修复。国内疫情反复对经济造成较大冲击，前4月规模以上工企利润增速下降5个百分点，也对政策实施效果造成影响。上海市每日新增报告感染者数已连续多天降至500例以下，计划6月1日后有序恢复商贸企业线下营业。北京疫情早期传播链条基本被切断，已有8个区县达到社会面稳定清零状态。总体来看，国内疫情防控稳中向好，清零扫尾曙光在前。5月中旬以来，交通物流、复工复业均在稳步推进，铁路、公路、民航货运量等均在回升，汽车全钢胎开工率、高炉开工率等高频数据也显示工业生产有序恢复。待到6月疫情限制逐步解除，各类政策合力将显现，支持消费、基建、地产等修复。

丨海外不确定性风险已得到较大程度释放，压力最大的时段已经过去。

❶ 美联储激进的加息预期或达上限，对经济衰退的担忧和通胀见顶有望缓解加息预期。上周，美联储公布5月联邦公开市场委员会会议纪要，暗示多次加息50个基点，通胀预期调整或“预告”货币紧缩周期终点。市场关注点从“6月、7月加息50基点”转变为“9月是否放慢加息步伐甚至暂停加息”，表明加息预期顶点已过。最受美联储关注的核心PCE物价指数4月同比增长4.9%，实现连续第二个月下降。通胀或有见顶迹象，叠加美国经济衰退的担忧，将强化美联储下半年放缓加息步伐的预期，风险或在6月中旬加息落地后进一步释放。

❷ 俄乌局势日渐明朗，中美贸易或存改善预期。通过战场动态以及双方的表态可以看出，俄乌局势逐步明晰，对国内资本市场影响降低。能源转型、新冠肺炎疫情以及地缘冲突等因素影响全球通胀形势，严重的通胀压力可能阶段性改变部分国家政府政策重心，使得其在地缘、贸易等问题上相对克制。美国总统拜登此前强调“解决通胀是我在国内的首要任务”，且表示考虑削减早前针对中国商品加征的关税，国务卿布林肯上周演讲中说明美国决心避免与中国发生“新冷战”。在此背景下，中美贸易改善预期大幅提升。

丨市场流动性边际改善，已开启的中期修复行情延续。

市场流动性保持良好，对外开放将增加我国资本市场活力。高频调研数据显示，机构资金流在5月呈现边际好转的趋势，存续公募基金在5月市场反弹阶段并未出现大规模赎回，而是连续两周出现了较为明显的净申购，中小型私募机构仓位逐周恢复。配置型外资持续回补，中国证监会、香港证监会公告将符合条件的ETF纳入互联互通，提升香港对国际投资者吸引力，同时有利于吸引更多长线资金进入A股。在集中反应海内外负面因素之后，主要指数估值处于历史较低水平，随着疫情防控效果、基本面修复逐步确认，短期犹豫的投资者或将回归，驱动市场呈现以主线轮动慢涨为特征的中期修复行情。

— 聊配置 —

丨中期修复行情将延续，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为国内疫情清零扫尾曙光在前，政策集中落地见效将推动基本面快速修复。海外因素对A股的压力减轻，投资者信心不断累积，中期修复行情延续，呈现三大主线轮动慢涨的特征。具体包括：

❶ 稳增长的基建地产主线，包括受益于稳增长政策的优质地产开发商、建筑、建材、家居、家电、电网等。

❷ 疫情修复消费主线，如大众消费品、消费者服务、养殖等。

❸ 复工复产制造业主线，如汽车产业链、新能源产业链、一季报超预期的军工等。