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286期 七月策略:节奏趋缓,结构均衡

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6月策略中,我们认为政策将进入集中落地见效期,助力经济全面修复。海外对A股的压力不断减轻,市场流动性边际向好,中期修复行情延续。我们的研判得到了市场走势的验证。

展望7月,我们认为,政策加速落地驱动基本面复苏,A股中报高峰渐近、海外加息与投资者行为变化叠加,影响市场节奏,结构将更加均衡。配置上,建议投资者把握消费、医药、成长制造的轮动行情。


政策加速落地驱动经济复苏,慢牛行情仍在途中。

【1】政策定调积极,正密集落地并形成合力。习总书记近日表示,中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标。稳增长政策的确定性及决心明确。一方面,国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》,明显缩短了防疫隔离时间,工信部也取消通信行程卡“星号”标记。另一方面,财政和货币政策仍有空间,结构政策亮点频出,预计7月政治局会议将进一步加大稳增长力度,新老基建与地产或为主要政策方向。

【2】国内经济走出疫情阴霾,逐步修复。5月国内局部疫情明显缓和,经济运行呈现恢复势头。6月来看,制造业PMI50.2%,较前值回升0.6个百分点,结束了连续三个月的收缩趋势,重回扩张区间。高频数据方面,全国整车7日平均物流指数较4月低点显著回升;生产端六大发电集团日均耗煤量已高于去年同期水平;需求端,乘用车零售量大幅反弹,30个大中城市6月前28天新房销售额环比提升81.9%。预计在政策积极落地和经济内生修复的共同作用下,中国经济将呈现拾级而上的态势。


A股中报高峰渐近与海外加息叠加,影响市场节奏。

【1】中报高峰渐近叠加科创板解禁,基本面重要性突显。7月A股中报披露高峰渐近,基本面的重要性更加突显。二季度预计是本轮盈利周期低点,结构上会有明显分化;三季度有望随宏观景气回升,进入中期修复阶段。综合来看,制造业成本压力最大的阶段已过,利润率有望快速修复;成长制造领域在政策密集落地下、相对景气优势有望充分体现;消费端前期疫情受损的行业有望伴随经济好转,部分成长型细分品类将更受益;稳增长主线上半年受政策支持较大,下半年将进入业绩兑现期。另外,7月科创板将迎来解禁高峰,解禁流通市值超过2600亿元,其中87%为7月22日当天解禁,主要来自控股股东或实控人持有的限售股。科创板解禁可能引发资金供需的博弈,也将凸显基本面的重要性。

【2】海外通胀形势严峻,欧美央行加息叠加。欧元区6月CPI同比增长8.6%,续创历史新高。在通胀压力下,欧洲央行资产净购买在7月1日结束,预计7月将加息25bps。美联储预计也将在7月加息75bps,且前期激进加息已对经济造成压力,衰退担忧加剧。欧美央行加息叠加下,7月海外预计波动较大。在经济、货币周期的错位下,A股将更多呈现“以我为主”,外部扰动或影响A股节奏。


资金调仓再平衡、加仓滞涨品种,投资拥抱确定性。

【1】公募持续调仓,私募仍有加仓空间。公募基金仓位一直不低,主动型公募6月收益率中位数为9.4%,较5月的7.2%略有增加,净值的大幅修复带来了净赎回压力的小幅增加,赎回情况仍待观察。另外,随着基金中报公布,公募基金或将出现持仓再平衡的行为。私募方面,中信证券渠道监控的中小私募仓位从4月底的63%提升至75%,距离高点82%尚有一定距离,后续仍有上行空间。资金在配置的过程中,也将更加注重确定性。

【2】其他绝对收益资金仍有补仓诉求。两融余额自6月以来加快回升,目前已增长至1.6万亿元,但较年初的1.8万亿元仍相距甚远。据统计,公募FOF产品近期的净值弹性也出现明显提升,预计其逐步补仓的行为将继续。


综上,我们认为,政策加速落地驱动基本面复苏,A股中报高峰渐近、海外加息与投资者行为变化叠加,影响市场节奏,结构将更加均衡。配置上,建议投资者把握消费、医药、成长制造的轮动行情。

【1】消费板块,关注在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等政策推动下的航空、酒店、餐饮旅游、商超,以及疫情背景下仍然维持高景气的白酒、小家电、户外用品、美妆等行业。

【2】医药行业受政策影响缓和,重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。

【3】成长制造领域,重点关注渗透率持续提升、智能化、国产化趋势加速的智能汽车,内外需共振、共识度最高的光伏和风电,以及经营改善、业绩持续兑现的军工板块。

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