重方向，轻节奏

上周，我们认为在7月政治局会议整体表述超预期，PPI同比迎来拐点，美联储加息接近尾声以及投资者情绪提升的趋势下，市场将迎来政策预期、宏观经济预期、全球流动性预期以及情绪预期的四重拐点，做多窗口再次打开，市场整体走势符合我们的判断。

本周，我们认为7月政治局会议明确政策重心后，下半年政策不断发力，经济稳步修复的大方向是确定的。而政策落地速率、投资者预期的波动及资金的短期存量博弈更多是小节奏，不影响大的市场趋势，建议投资继续积极布局。配置上，建议关注地产产业链、数字经济、消费电子、半导体、汽车、风电、以及受益价格回暖和PPI底部反弹的传统能源等板块。

下半年政策不断发力，经济稳步修复的大方向是确定的

【1】下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力。扩大内需方面，首先是在专项债加速落地等政策的背景下，广义财政支出将扭转上半年负增长的趋势。其次是房地产领域因城施策，进一步优化抑制需求的措施也会不断出台，事实上上周部分强二线城市已经有政策落地，如南京出台八条措施促进房地产市场平稳健康发展，郑州率先官宣“认房不认贷”等。并且我们认为本轮城中村改造政策有望有效拉动投资，保障民生，最终效果超出市场预期。提振信心方面，资本市场近期动作不断，如结算备付金比例下调，沪深交易所7月IPO“零申报”等，未来相关政策也有望不断出台。防范风险方面，政策或主要集中在地方隐性债务风险的化解，我国在区域特色的化债模式上已有大量成功经验，未来各种化债方式值得期待。

【2】在政策加码和价格因素驱动下，下半年经济不断向好的趋势确定。从物价角度来看，基于基数压力缓解和翘尾因素明显回升，我们预计PPI从7月起降幅有望逐步收窄，开启回升通道。从内需角度来看，政策扶持下经济环比最弱的时候正在过去，居民端消费将呈现稳步复苏趋势，企业端工业库存基本去化，主动补库临近，利润逐步改善，1-6月规上工企利润同比增速已经较前值回升2.0个百分点。从外需角度来看，海外上半年对国内压制较大的货币紧缩和外需下滑也有望在下半年得到缓解，亦有利于国内经济复苏。整体而言，在政策呵护之下，下半年经济不断向好的趋势也是确定的。

政策落地速率、投资者预期的波动及资金的短期存量博弈等小节奏不影响大的市场趋势

【1】政策落地有先后缓急，投资者预期将逐步凝聚共识。中央已明确政策发力方向，但不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度将有所差异。如地产政策需要多部门配合因城施策，总量方面的政策推出节奏可能较慢但是区域自主制定政策的灵活度高，频次多。活跃资本市场政策可能重点在于平衡融资端和交易端，但政策的设计和调整需要多方部委调研、仔细研究，平衡各方利益及公平，也需要时间。化解地方债务问题更是需要仔细斟酌，因地制宜，既要防止道德风险也要实质改善债务情况。投资者在政治局会议后短期对于政策预期非常高涨，但政策落地有先后缓急，未来政策阶次推出后，投资者预期将逐步凝聚共识。

【2】场外潜在活跃资金增量充裕，资金短期存量博弈有望得到缓解。从国内资金来看，活跃资金仍未充分入市。两融成交占比虽从两周前的7.17%上升到了7.96%，但和今年高点9%左右仍有一定差距，两融余额占全A市值的比重也在今年较低水平，活跃投资者情绪仍在较为底部状态，此外根据中信证券草根调研，活跃私募仓位仍然维持在70%左右的中性偏低水平，同样加仓空间较大。从外资来看，当前美股已经隐含了极其乐观的预期，当前博弈和分歧也在明显加大，且惠誉近期下调了美国国债的评级，美国财政状况可能是引发未美元和来金融动荡的诱因。在中国经济稳步修复的背景下，海外的活跃资金有望在未来进行重新再配置，A股及港股可能是重要方向。

综上，7月政治局会议明确政策重心后，下半年政策不断发力，经济稳步修复的大方向是确定的。而政策落地速率、投资者预期的波动及资金的短期存量博弈更多是小节奏，不影响大的市场趋势，建议投资继续积极布局。配置上，建议关注地产产业链、数字经济、消费电子、半导体、汽车、风电、以及受益价格回暖和PPI底部反弹的传统能源等板块。

【1】受益政策提振的地产产业链。如家居、建材、有色等。

【2】科技成长领域。科技安全主题、数字经济主题、消费电子及半导体行业周期底部反转机会、汽车销量改善带来的估值修复机会。

【3】能源板块。新能源建议关注充电桩、风电等，传统能源关注商品价格回暖和PPI底部反弹带来的利润环比修复机会。