风物长宜放眼量

写在前面

    展望六月，宏观经济延续复苏态势，全面深化改革预期发酵，地产等产业政策效果仍需观察。外围扰动有望在年中落地，市场生态持续改善。在得到现实验证后，市场稳步上行态势有望延续。配置层面继续关注红利策略、绩优龙头、活跃主题。

— 研大势 —

宏观经济继续企稳，改革预期升温，多项政策落地有待现实验证

【1】宏观经济整体稳健，工业企业利润增速回正。4月全国规模以上工业企业利润同比增长4%，增速较前值回升7.5个百分点，主因工业生产修复斜率有所加快。高频数据显示工业经济基本面修复总体平稳，支持短期利润增速缓步上升。5月非制造业继续保持扩张，制造业PMI回落至49.5，存在高基数影响，也表明有效需求仍待提振。专项债发行提速，预计将对5-6月广义财政支出形成一定支撑。预计二季度经济基本面延续一季度以来的复苏势头，固定资产投资保持较强韧性，消费稳步修复，出口形势依然较好，物价水平总体可控。

【2】全面深化改革预期发酵，三中全会将为经济改革和社会发展指明方向。总书记在山东主持召开企业和专家座谈会，为三中全会奠定了积极的前奏。座谈会提及的电力改革正进入深水区。三中全会将在7月召开，是政策层描绘经济发展和改革思路的会议窗口。市场预期较高，我们预计本次会议将聚焦财税、国企、土地、金融等基础制度改革，收入分配改革以及就业、教育、医疗等社会民生改革，重点提及新质生产力，推动科技创新、自主可控和绿色转型。

【3】产业政策接续发出，效果仍需观察。大基金三期将助力相关领域长期发展。节能降碳方案落地，在总量和行业层面对能耗、碳排放等进行量化约束，预计上游产品供给收缩将带动PPI回暖。地产政策多箭齐发，体现了政府稳定房地产需求的决心。降低购房成本结合政府收储显著提振市场情绪，部分城市地产活跃度、成交量有所提升。但需求释放持续情况、房价趋势和企业不良资产等仍待观察。若能改善市场对地产链的预期，将推动国内经济下半年运行趋势上修。

海外仍有扰动，部分不确定因素或在年中落地

货币政策方面，海外PMI较好，美国经济韧性较强，4月核心PCE物价指数同比上升2.8%，美联储近期表态偏鹰，6月大概率维持利率不变。本周，欧洲央行将召开会议，主要利率有望下调。我国宽货币工具存在进一步发力的可能性，需重点关注海外利率决议及表态。地缘政治方面，扰动较多但进一步扩大化的概率低。中美防长举行会晤，有助于双方增信。经贸关系方面，中日韩领导人会议重启，助力三方关系逐步重回正轨。美国贸易代表办公室就301调查举行听证会，我们认为此次加征关税主要基于竞选考量，实际影响有限。中欧高层频繁互动，欧洲反补贴调查推迟至议会选举之后，潜在贸易扰动或在6月验证。

资本市场改革提升上市公司质量，吸引长线资金流入

年初以来，资本市场改革政策文件频频发布，新“国九条”更是指明了中长期我国资本市场发展的蓝图。重视保护投资者合法权益，投资端取代融资端成为政策重心，市场内在稳定性将明显增强。鼓励分红和回购已成为本轮市场修复过程中重要的增量资金，减持制度全面升级，严把发行上市准入关，上市公司退市节奏已明显加快。一系列动作均有助于提高上市公司的投资价值，改善市场生态环境，吸引长线资金流入。

— 聊配置 —

    综上，我们认为宏观经济延续复苏态势，全面深化改革预期发酵，地产等产业政策效果仍需观察。外围扰动有望在年中落地，市场生态持续改善。在得到现实验证后，市场稳步上行态势有望延续。配置层面延续红利策略、绩优龙头、活跃主题的配置思路。

【1】红利板块具备长期配置价值，电力、财险、有色等。

【2】各板块的绩优龙头，包括银行、机械、家电、电子、新能源等。

【3】活跃主题，包括低空经济、卫星互联网、生物制造等。