219期 迎春布局 慢涨延续

本期撰稿人

写在前面

    上周，我们认为流动性紧平衡前移正在形成一致预期，基金新发节奏可能导致市场从分化转向平衡，市场短期有望重回轮动慢涨格局。

    本周，我们判断市场流动性主导地位增强，国内外货币政策暂不具备全面转向条件，春节消费展现国内经济活力，A股仍处于轮动慢涨期的下半场。建议投资者持续跟踪基金发行状况，关注春节消费超预期品种及低估值港股，并从中长期配置军工、电子、食品饮料、医药龙头。

研大势

宽裕的市场流动性依然是A股轮动慢涨的主驱动

【1】基金新发活跃，节后计划募集规模较大。年初以来公募主动权益产品累计新发4871亿元，2月仅8个交易日发行1584亿元，超过去年四季度月均水平。南下配置的整体空间有限，根据历史数据估测产品净赎回规模约3200亿元，实际资金净流入约1600亿元。根据Wind统计，公募基金募集截至日在2至3月的仍有65只，明确有募集目标的基金有40只，合计募集目标2776亿元。若全部募满，再加上未公布目标的基金，一季度剩余1.5个月新发基金仍将保持较大规模。

【2】市场分化严重，抱团品种有望一季度接力。年初以来A股市场全部个股的收益率中位数为-10.2%，仅7%的个股涨幅超20%，而20%的个股跌幅超20%，龙头市值增长掩盖了中小个股“熊市”格局。同时，主动权益类公募基金产品收益率中位数达10.5%，一半产品收益高于10%。市场风格偏向机构重仓促使散户“卖股买基”，且头部基金管理人更受基民青睐，使得结构进一步分化。考虑到节后至季末基金发行规模超3000亿元，可维持资金净流入状态，前期抱团品种强势表现或将延续。

外围不确定事件需持续跟踪，整体对A股影响可控

    除夕上午，中美两国元首通电话释放积极信号，双方同意就中美关系和共同关心的问题保持密切联系。海外疫苗接种进度提速，全球日新增确诊病例数显著下行。美国大规模财政刺激有望在未来几周出台，具体规模仍待观察，将有助于提升市场对美国经济复苏的预期。美国长端利率在基本面回暖预期的带动下持续走高，暂时不会对美联储操作产生实质影响。实际利率仍处于历史低位，对美股估值压制有限。春节期间海外市场整体表现强势，给A股营造良好的氛围。

宏观流动性预期逐步修正，国内宏观经济运行平稳，就地过年释放消费潜力

【1】货币政策不松不紧，市场对宏观流动性敏感度降低。央行2020年第四季度货币政策执行报告强调稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，表明政策基调保持不变。央行货币政策司司长孙国峰近期撰文也表示，货币政策要保持战略定力，不左不右，合理把握实体经济与金融的关系。央行春节前重启14天期逆回购，虽公开市场操作仍处于净回笼状态，但价重于量，7天期逆回购操作利率未发生变化，DR007回归2.2%左右，表明货币政策维持紧平衡状态。

【2】国内经济运行稳步向好，政策短期处于真空期。1月社融规模好于市场预期，银行信贷稳健增加预示信贷需求仍处于高景气区间。春节期间线上线下消费持续火热，假期前五天全国快递处理量超3.65亿件，同比增长224%，春节档总票房破70亿，刷新影史纪录。国内疫情防控效果进一步显现，新增本土确诊病例下降，中高风险区降至个位数，疫苗接种进程加快，为经济快速增长奠定基础。两会预期平稳，短期重磅政策出台的概率下降，对地产的严控也有利于资金长期增配A股。

聊配置

    综上，我们认为A股仍处于轮动慢涨期的下半场。海外不确定事件影响可控，国内春节消费亮点多、政策基调稳健，基金计划募集规模较大，宽裕的市场流动性将驱动A股延续慢涨格局。建议投资者关注以下三条主线的投资机会：

【1】主题性投资机会。最强春节档票房刷新多项记录，传媒板块有望迎来主题性投资机会。

【2】低估值港股。港股牛年开门红，低估值个股将持续受益于基本面复苏及海外流动性宽松。

【3】具备长期确定性的军工、电子、食品饮料、医药龙头。从“五大安全”主线出发，重点关注已出现左侧布局机会、中长期看好的军工、电子板块。食品饮料、医药龙头持续高景气，可长期关注。