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252期 十一月策略:低位价值共识强化

作者:刘博健    时间:

写在前面

在10月的月策略中,我们提示,四季度经济边际将好于三季度,国内宏观流动性仍将维持合理充裕,海外短期扰动带来的影响相对有限,四季度有望迎来估值低估或调整较为到位的低位价值板块的投资机遇。

展望11月,压制宏观经济的因素在边际改善,短期扰动事件不改中线资金布局方向。上市公司三季报披露完成后,机构资金对于低位价值板块的布局会更积极。低位价值板块的共识有望继续强化,投资者可以积极布局。


本期主讲人



研大势

宏观扰动边际改善,经济基本面预期趋稳

【1】保供稳价措施不断强化,为基本面稳定提供支撑。三季度后半段,煤炭价格持续上涨,并通过限电限产传导至其他工业品,对宏观经济和企业利润形成扰动。一方面,限产直接冲击部分上游生产企业收入,另一方面,供给减少后的原材料涨价提高了中下游企业成本,侵蚀利润。10月政策层面持续发力保供稳价,煤炭期货快速下跌,相关扰动因素在逐渐减弱,为基本面企稳提供一大支撑。

【2】本轮散点疫情对宏观经济的冲击大概率低于三季度。本轮散点疫情有本土确诊病例的省份已达14个,加重了市场对基本面的短期焦虑。我们认为,本轮散点疫情对消费和生产的负面影响将低于三季度。一方面,目前中高风险区域主要分布在西北部,经济总量占比相对较低;另一方面,10月新增密接人数明显低于8月,预计对消费端的影响会小于三季度。

【3】美联储Taper临近落地,国内宏观政策预期稳定。按照目前市场预期,美联储11月初的议息会议将宣布缩减购债规模的决定,到明年8月完成。美联储此前已多次进行预期管理,预计扰动有限。中国与美国所处经济阶段存在错位,国内经济基本面处在相对低位,通胀压力可控,具备保持政策独立性的空间。央行近两周分别净投放2600亿元和6800亿元,显示对经济基本面呵护,年底之前预计流动性仍保持合理宽裕。宏观政策预期稳定也会对基本面构成支撑。


三季报披露完成提升机构配置偏好,低位价值板块共识将继续强化

【1】上市公司三季报披露完成,关注低预期板块的正向预期差。A股上市公司三季报已基本完成披露,净利润整体增长26%。交通运输、石油石化、有色金属等周期行业增长靠前;农林牧渔行业亏损,房地产行业降幅居前。可以看出,相关行业业绩预期此前在市场上已有充分反映,甚至过度反映。部分消费龙头在业绩低于预期后不跌反涨,表明三季报披露后,进入业绩空窗期,机构更敢于配置相关品种。此外,一些预期较低的行业或公司,未来反而存在预期改善的空间。三季报披露完成的这段时间,就是机构重新调整预期的时间,此前预期过低品种需要更加重视。

【2】新股破发对于流动性预期的短期冲击将平复。9月中旬,注册制网下询价新规落地,适用新规的公司在10月下旬陆续开始上市。新规实施后,新股发行价估值中枢明显抬升,多只新股破发。一方面体现市场的低迷情绪,另一方面也影响了部分打新资金的收益预期。展望后市,我们认为,新股破发对于流动性预期的短期冲击将平复。从月底公告的询价结果看,破发之后询价参与者数量仍维持较高水平,与此同时,投资者报价逐渐回归理性。在理性报价、市场平稳的预期下,打新资金不会出现集中撤出的情形,对流动性预期冲击最大阶段已过。

【3】核心资产交易拥挤度下降,低位价值板块共识将继续强化。公募基金三季报显示,主动权益基金三季度对于食品饮料、医药、家电、银行等核心资产的配置比例均出现明显下降,核心资产在年初的交易拥挤现象已有明显改善,为接下来的增量资金提供了配置的空间。与此同时,机构对于电力设备及新能源、有色金属、基础化工等行业配置比例上升,三个行业合计成交占比近期持续超过30%,交易拥挤度上升。成长板块的高预期和周期板块的高基数效应下,市场对于明年的业绩分歧加大,而对于低位价值板块更容易形成共识。


聊配置

综上,我们认为,进入11月以后,压制宏观经济的因素边际改善,短期扰动事件不改中线资金布局方向。上市公司三季报披露完成后,机构资金对于低位价值板块的布局会更积极。低位价值板块的共识有望继续强化,投资者可以积极布局。配置上,建议投资者关注三方面的投资机会:

【1】基本面预期较低且估值较为合理的行业。医疗服务、创新药以及部分消费行业前期受到政策或政策预期影响,但实际业绩有望保持良好增长,存在正向预期差。

【2】估值仍处于相对低位的品种。继续关注有估值修复空间的银行,以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头。

【3】高端制造业中,前期受到成本压制的品种。前期受成本和供应链问题压制的中游制造行业有望边际转好,例如锂电池中游、汽车零部件、半导体设备等。

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