静待花开

写在前面

    上周，我们认为市场底部区间明确，下行风险可控，积极因素低调积聚。投资者可能存在观望的情绪，但市场终将向上修复。

    展望本周，我们判断国内经济延续回暖态势，政策决心和节奏未变，效果显现需时间检验。海外短期扰动不大，等待美债长端利率走弱。市场加速出清，上市央企在底部区域密集增持回购，三季报向好占比较高，提振投资信心，静待流动性改善。配置上，建议投资者布局资源品板块、科技主题及地产产业链。

本 期 主 讲 人

— 研大势 —

丨经济保持修复趋势，预期实现全年增速目标，政策节奏延续。

❶ 三季度经济数据好于市场预期，预计四季度将持续改善。三季度GDP同比增长4.9%，明显高于Wind一致预期的4.5%，两年复合增速为4.4%，较二季度大幅提升约1.1个百分点。9月份规模以上工业增加值同比增速与前值持平，两年平均增速上升1个百分点，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平。固定资产投资延续“基建和制造业回暖，地产低迷格局”，预计制造业投资增速将维持偏强态势，地产投资短期难有反转。消费数据再超市场预期，其中通讯器材、婚庆宴请类消费品表现亮眼，地产链消费仍偏弱。经济总体恢复向好，结构上略有分化，投资者体感差异更多或是价格因素，PPI未转正、CPI在0附近，估测四季度或可切身感受转暖。

❷ 政策保持“小步快走”节奏不变，效果显现仍需时间。江苏、吉林等地上周披露拟发行特殊再融资债券的文件，全国已披露超9000亿元发行计划，节奏和规模明显超预期。节后宏观资金面偏紧，但央行上周公开市场净投放开始加大，短期仍有降准降息可能。地产政策继续落地，10月百城首二套房贷利率创新低，四季度或可见到房地产市场销售的底部。核心城市放开限购、按揭贷款利率下限的进一步打开、按揭贷款首付比例要求的下调、普通住宅认定标准的调整等各类政策，仍将在未来一段时间起到助力需求的作用。城中村改造和保障性住房建设政策酝酿时间较长，值得高度关注。

丨年内美联储再次加息概率不大，外部负面影响可控。

❶ 美国经济处于强现实弱预期状态，静待长端利率走弱。受经济数据超预期、财政部大规模发债、地缘冲突等因素影响，美国国债市场供需格局恶化，10年期美债收益率升破5%重要关口。美国核心PCE增速放缓，失业率和薪资增长均不及预期，房屋建筑商信心、密西根消费者信心、费城联储制造业资本支出预期等景气指标均转弱。美联储主席鲍威尔暗示下次会议将维持利率不变。静待美债供需关系改善推动长端利率走弱。

❷  国际高峰论坛成果斐然，外部扰动可控。9月底中美双方成立“经济工作组”和“金融工作组”，加强沟通和交流，中美关系边际缓和。上周中国与塞尔维亚签署自由贸易协定，“一带一路”峰会高规格延续，成果总量显著高于前两届。11月上旬APEC会议将召开，年底前预计外部形势较为稳定。

丨市场加速出清，投资者信心逐步修复。

沪深300和中证500的动态PE进一步下降，处于2010年以来24%和14%的较低分位。在市场底部区间，多家央企上市公司集体披露增持或回购公告，展示对未来发展的坚定信心和长期价值的高度认可，有助于引导价值合理回归。融资节奏放缓、减持行为规范等在流动性上推动信心恢复。超300家上市公司三季报预告、快报发布，80%以上预喜或归母净利润上升。证监会就现金分红相关条款修订征求意见，正向因素逐步积聚，防御性板块和大市值白马股补跌将加速市场出清，提升优质标的估值及对长线资金的吸引力。

— 聊配置 —

丨静待流动性改善，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为国内经济延续回暖态势，政策决心和节奏未变。海外短期扰动不大，静待美债长端利率走弱。市场加速出清，正向因素逐步积聚提振投资信心，静待流动性改善。配置上，关注三个方向：

❶ 资源品板块。PPI触底回升，大宗商品价格有望回升，资源品板块将受益。

❷ 科技主题。包括半导体、信创、AI、智能驾驶等。

❸ 地产产业链。包括建筑建材、家电等。