353期 波浪式修复，保持信心

上周，我们认为，中央金融工作会议做出全面部署，防范金融风险、活跃资本市场的一系列政策值得期待。同时，国内经济震荡修复，外部压力缓和，市场信心将进一步凝聚和加强。

本周，我们认为，国内经济波浪式修复，政策主动应对预计增强；外部扰动边际缓和，中美元首会晤将为中美关系指明方向；市场风险偏好提升，权益资产将逐渐兑现配置价值。建议投资者保持信心及耐心，配置上布局科技、医药板块。

国内经济波浪式修复，政策主动应对预计增强

【1】经济短期波动，但中期修复趋势未变。伤痕效应下，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。10月PPI同比小幅回落，CPI同比出现年内第二个负值、低于预期。在万亿国债等政策带动下，未来两月PPI同比有望缓步上行，CPI同比小幅回升，但仍将低位徘徊。受外需走弱及长假等因素影响，10月出口低于预期，但进口超预期。往后看，美国或将迎来补库周期，叠加“一带一路”合作深化，出口降幅有望收窄。

【2】政策主动应对预计增强，提振市场情绪。随着CPI同比转负，我国实际利率再度抬升至年内高位。在降低实体经济融资成本、支持内需修复的目标下，政策利率压降的可能性较高。此外，地方化债稳步推进，截至11月9日，28个地区披露的特殊再融资债券总规模超过1.2万亿元，有望改善企业现金流并激活信贷。随着稳增长政策不断落地生效，经济增长动能将有所增强，提振市场情绪。

外部扰动边际缓和，中美元首会晤将为中美关系指明方向

【1】海外流动性环境仍需关注，边际改善概率较大。美联储11月议息会议维持利率不变，但鲍威尔上周表态偏鹰，引发市场波动。从最新数据看，美国10月新增非农15万人，低于预期及前值，失业率也上升至3.9%，缓解了进一步加息预期。穆迪亦将美国评级展望下调至“负面”。我们认为美联储实际政策最终由数据决定，12月加息概率较小。同时，美国国债市场供需压力相对缓解，美债收益率高位回落，近期虽有波动，但预计后续扰动有限。

【2】中美元首会晤将为中美关系指明方向。应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于下周赴美举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。两国元首将就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题，以及事关世界和平与发展的重大问题深入沟通。新华社此前发文提出，近一段时间以来，中美关系出现止跌企稳势头。下周举行的中美元首会晤将为中美关系指明方向。

市场风险偏好提升，波浪式修复过程中保持信心及耐心

【1】市场风险偏好提升。市场成交持续回暖，上周万得全A日均成交额9790亿元，连续三周回升。两融成交占比整体提升，融资余额过去3周增加335亿元，预计是近期增量资金的主要来源；公募新发赎回低位平稳，而其仓位整体较高，预计短期以调仓交易为主；据渠道调研，中小活跃私募仓位稳定处于66%-68%的低位水平；在基本面短期波动、美债利率高位回落后，北向资金的流出预计趋于改善。

【2】A股长期配置价值突出，保持信心及耐心。从风险溢价、估值水平等指标看，权益资产的长期配置价值非常突出。截至11月10日，万得全A指数的市盈率、市净率分别为17倍、1.5倍，处于过去十年28%、4%分位水平。中央金融工作会议等重磅会议的召开和表态，释放了中央稳定经济、稳定金融、稳定市场的坚定决心。活跃资本市场的一系列政策也在密集落地。随着内部政策积极发力、基本面逐渐修复以及外部环境缓和，权益资产将逐渐兑现配置价值。

综上，我们认为，国内经济波浪式修复，政策主动应对预计增强；外部扰动边际缓和，中美元首会晤将为中美关系指明方向；市场风险偏好提升，权益资产将逐渐兑现配置价值。建议投资者保持信心及耐心，配置上布局科技、医药板块。

【1】科技主题。包括消费电子、半导体、信创、AI、智能驾驶等。

【2】医药板块。医药行业基本面逐渐改善，机构配置仓位及估值均处于历史低位。