内生修复开启

上周，我们判断市场在外力的干预下已经结束了流动性导致的负向反馈，稳增长政策会更加有针对性，资本市场生态有望持续改善，春节后的行情印证了我们的判断。

本周，内生动力已经成为驱动市场修复的主要力量，超预期LPR调降助力地产企稳，“两会”政策部署料将不低于预期，央国企行情近期催化增多，有望成为后续市场内生动力的关键，投资者情绪也有望持续好转。建议关注国资委考核改革催化的央国企及AI主题的投资机会。

节后内生动力已经成为驱动市场修复的主要力量，小微盘快速反弹。

【1】节后内生动力已经成为驱动市场修复的主要力量。节前，市场的循环负反馈在强有力的外力干预下已结束，节后，重点ETF超额买入已明显下行，但市场仍维持强势，日均成交额恢复至9301亿元，进入内生动力驱动的修复通道中。从各类投资者行为来看，节后两融余额上升308亿元，结束了节前快速下降的趋势；北上资金当周大幅流入167亿元，我们与外资沟通也发现海外资金近期对A股的关注度明显提升。此外根据渠道调研，近期产品并没有因为净值反弹出现大幅赎回，各类投资者的情绪已明显好转，市场企稳信号明确。

【2】小微盘风格节后快速反弹，量化资金节后重新加仓或是主因。节后市场情绪平复后，IC和IM合约最近一周升贴水已回落至历史平均水平附近，量化产品被动平仓压力已明显缓解，减少了小微盘风格的卖出压力。此外，本轮市场“V”型走势过程中，由于大多数私募量化产品的前期负超额较为明显，业绩压力加大，不少机构重新利用调整较为充分的小微市值作为增强的主要方向，使得节后反弹同样较为快速。从中期视角来看，私募量化产品的赎回压力待观察，影响可能会持续更长时间，不过这是个渐进的过程，且当前流动性环境已经趋于正常，料对市场冲击有限。

超预期LPR调降助力地产企稳，“两会”政策部署料将不低于预期。

【1】5年LPR超预期现历史最大降幅，有助于地产企稳。2月20日，1年期LPR报价未变，5年期LPR报价下调25bps，为历史最大降幅。由于本次LPR调整前MLF并未下调，因此本次25bps的降幅超出市场预期。我们认为本次LPR非对称降息的重点目的在于支持房地产市场，后续房地产需求侧政策有望继续配合接力，致力于推动居民置业门槛和置业成本进一步下降，有望刺激居民潜在购房需求释放，我们认为地产成交及房价有望在二季度企稳，缓解市场对于基本面的担忧。

【2】“两会”召开在即，预计宏观政策部署不会低于市场预期。经济目标方面，我们预计本年GDP增长目标将维持5%左右，与2023年一致，但将更多强调人民获得感和社会预期改善。货币政策方面，信贷投放仍将有力，并确保人民币汇率波动较小，考虑美联储将在今年年中重启降息，国内货币政策亦还有宽松空间。财政政策方面，我们预计狭义赤字率可能为 3%，此外后续可能继续发行1 万亿左右的新增国债或特别国债，PSL及专项债的规模也值得期待，最后使得2024年实际广义财政赤字或为9.7万亿，对应约7.3%的广义赤字率，为2020年以外的最高水平，不会低于市场预期。

央国企行情近期催化增多，有望成为后续市场内生动力的关键

【1】市值管理预期是优质央国企蓝筹的重要支撑。2024年1月24日，国资委相关负责人在国新办发布会上首次提出将要把市值管理纳入央企负责人考核，这或进一步推动央企及其上市子公司共同价值回归。短期央企分红回购力度或将加强，现金市值比例相关指标值得关注；中期央企或推动A股并购重组，并助力相关港股标的估值提升；长期央企效率提升才是市值管理根本目的，ROE或仍将是央企关注的重点指标。我们认为以优质央国企为核心的蓝筹是上半年重要的配置机会之一。

【2】多家上市公司公布质量回报双提升方案，投资者回报环境有望持续改善。截至2月18日，已有35家上市公司发布了制定“质量回报双提升”行动方案的公告，相关上市公司则呈现出“行业龙头+大市值”的特征。我们认为“双提升”方案形式上与日股市值管理计划类似：2023年1月东证所要求“破净”的上市公司通过改善资本使用效率提高企业价值，这成为2023年来日股走强的重要驱动力。结合证监会春节前后的表态，预计后续监管将引导上市公司加大分红、回购力度，同时鼓励上市公司并购重组，改善投资者回报环境。

综上，内生动力已经成为驱动市场修复的主要力量，超预期LPR调降助力地产企稳，“两会”政策部署料将不低于预期，央国企行情近期催化增多，有望成为后续市场内生动力的关键，投资者情绪也有望持续好转。建议投资者关注两大方向。

【1】国资委考核改革催化的央国企，行情可能从高股息领域向全部央国企扩散。

【2】AI主题的机会，包括全球产业链、国产算力、机器人链等。