369期 生态修复，结构延续

三月策略中，我们认为经济基本面保持平稳运行，两会前后进入经济数据真空期和政策窗口期，市场情绪转暖，活跃资金或仍是市场的主要增量，修复行情将延续。

本周，我们认为，“两会”总量政策目标符合市场预期，新质生产力成供给侧重要抓手；国内经济运行整体平稳，仍需密切关注政策落地。市场生态修复，建议投资者延续成长+红利的杠铃式配置结构。

“两会”总量政策目标符合预期，新质生产力成供给侧重要抓手。

【1】“两会”总量政策目标符合市场预期，广义财政适度加力，货币政策仍有宽松空间。《政府工作报告》提出今年GDP增速目标为5%左右，既考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，与“十四五”规划和基本实现现代化目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件。财政组合拳以3.0%赤字率+1万亿特别国债+3.9万亿地方政府专项债为主，拟连续几年发行超长期特别国债也释放持续发力信号。货币方面，央行行长讲话透露出降准仍有空间。

【2】现代化产业体系及新质生产力的重要性明显提升。《政府工作报告》提出，要“充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新”。去年三季度以来政策层对于新质生产力频频发声，此次更是将其作为报告的第一项任务，预计2024年将是科技制造产业政策大年。新质生产力内涵丰富，是创新且高质量的先进生产力，涵盖了绝大部分战略性新兴产业。报告对现代化产业体系建设与新质生产力发展指出了明确方向。

国内经济运行平稳，仍需密切关注政策落地。

【1】国内经济运行相对平稳，实现目标需要政策协同支持。外需边际改善叠加低基数，今年1-2月出口增速较上月回升4.8个百分点至7.1%，好于预期；春节错位等因素影响下，2月CPI同比上涨0.7%、环比上涨1.0%，PPI仍在低位区间徘徊。预计工业生产可能季节性放缓，社零有望延续弱复苏，信贷投放季节性回落叠加政府债发行偏慢或导致社融和M2增速下行。今年经济目标实现需要政策协同支持，尤其是地产仍有待增量政策出台。

【2】密切关注设备更新、地产支持和特别国债投向等政策落地。首先，《政府工作报告》指出，“鼓励和推动消费品以旧换新”和“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，新一轮信贷结构工具有望推出，作为配套政策提供资金支持。其次，标本兼治化解地产、地方政府债务等重点领域风险也是今年重点工作。再次，今年拟发行1万亿元特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，具体落地领域也值得重点关注。

市场生态修复，杠铃式配置结构有望延续。

【1】美联储降息预期强化，北向资金回补力度较强。首先，鲍威尔偏鸽发言和就业数据强化降息预期。上周鲍威尔强调对通胀降至目标区间有信心，与此前表态相比，鲍威尔肯定了年内降息的可能性，并评价劳动力市场“相对紧张”；美国2月失业率意外升至3.9%，也提升了降息预期。其次，全球资金风险偏好提升，而A股在亚洲市场中相对估值偏低，近期吸引力提升，北向配置型资金依然在回补中，上周整体呈现净流入态势。

【2】市场生态修复，杠铃式配置结构有望延续。首先，外力有力阻断流动性负反馈后，在活跃资金补仓和配置型外资回补下，A股年后增量资金流入较为明显，市场生态修复。其次，长周期看，地产、债务、人口共同指向利率下行已成为市场共识，以央国企为代表的红利股仍然是长线资金的主要配置方向，近期红利低波品种也成为活跃资金补仓的重要选择。再次，渠道调研显示，活跃私募仓位虽有回补，但仍处于历史低位附近，考虑到政策支持和产业催化，新质生产力相关的成长主题亦是活跃资金重要的增配方向。

综上，我们认为，“两会”总量政策目标符合市场预期，新质生产力成供给侧重要抓手；国内经济运行整体平稳，仍需密切关注政策落地。市场生态修复，建议投资者延续成长+红利的杠铃式配置结构。

【1】代表新质生产力的科技制造板块，包括AI产业链、卫星互联网、半导体自主可控等。

【2】以央国企为代表的高股息板块。