披荆斩棘

写在前面

    上周，我们认为国内经济仍有支撑，地产政策效果验证与三中全会改革可期，美联储降息兑现尚需等待。重点关注资本市场改革与监管落地，市场生态重塑利于长远。

    展望本周，我们判断宏观经济修复趋势、政策效果及后续接力措施需持续跟踪。外围扰动较多，对市场风险偏好的影响也需时间消化。改革预期升温，生态不断改善，市场处于内外部信号的验证期。配置层面继续关注绩优成长、红利策略。

— 研大势 —

经济基本面修复趋势、政策效果及后续接力措施需持续跟踪

【1】年内物价压力最大时期已过，基本面数据仍需观察。5月，CPI低于预期，预计后续将在猪周期反转、公用事业涨价、服务价格上涨等支撑下温和回升，同比增速有望在四季度达到1%以上。PPI同比在黑色系、有色系价格提高和基数效应下显著回升，环比实现年内首度转正，符合预期。5月融资总量平稳增长，信贷受高基数和短期扰动因素影响，实体融资意愿不强，后续需关注财政的高频数据及价格的边际变化。出口保持高景气，内需不足或制约5月经济数据表现，预计工业增加值增速将回落，消费低位运行，主要受专项债发行加速带动，固定资产投资小幅回升。

【2】核心城市地产出现企稳苗头，后续政策接力确定性强。地产政策密集落地，市场出现结构性复苏的迹象，核心城市核心区域的房价开始趋稳。根据贝壳APP数据，77个样本城市二手房成交套数环比提升，144个城市二手房挂牌量下降。上海二手房挂牌价近2周出现企稳迹象。但新房市场的复苏显著落后，多地房价仍在下降。上周国常会指出要着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，进一步明确当前政策并非全部，预计还有新的政策措施接力。

海外流动性、地缘环境对市场影响仍需时间消化

【1】海外流动性预期偏弱，短期汇率承压。美国5月通胀数据全面降温且低于预期，联储6月议息会议维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示今年目标利率中枢为5.1%，隐含今年25bps左右的降息幅度。日本央行维持政策利率目标不变，缩减购买日债规模计划的发布时间慢于市场预期。我们预计美联储年内不降息，继续控制通胀风险。上周，在岸人民币汇率向上突破7.25，美元指数或将维持偏强运行，短期仍存被动贬值压力。但央行稳汇率政策保持强度，同时国内经济温和修复或也将一定程度对冲外部压力，人民币贬值空间较为有限。

【2】地缘事件和贸易争端扰动，对市场风险偏好的影响需要时间消化。印度、墨西哥等新兴经济体选举密集开展。美国大选对于全球地缘热点问题起到重要的牵制作用，落地前或暂时难以破局。俄罗斯总统普京将访问朝鲜，有望升级两国关系。欧盟“战略自主”的决心增强趋势下中欧合作的新范式行程也需要时间，拟对进口自中国的电动汽车征收临时反补贴税。企业端有一定降价空间部分抵消负面影响，我国也可能采取必要的反制措施，但摩擦的过程影响市场风险偏好，投资者心态将逐步从担忧转变为脱敏。

改革预期全面升温，市场生态不断改善

三中全会或将聚焦财税、国企、土地、金融等基础制度改革，收入分配改革以及社会民生改革，重点关注新质生产力，强化国家科技战略布局。资本市场生态持续改善，证监会就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》向社会公开征求意见，进一步优化内地与香港基金互认安排。沪深交易所发布最新修订的沪深港通业务实施办法，降低ETF互联互通的纳入标准，加强内地与香港的资本市场联系，满足投资者多样化投资需求。第十五届陆家嘴论坛将于19日至20日召开，主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”，期间证监会或将发布资本市场的相关政策措施。

— 聊配置 —

【1】估值有吸引力的绩优成长板块，机械、家电、电子、新能源、医药、港股的互联网和消费龙头。

【2】现金回报率稳定的红利板块，水电、核电、财险。