160期 预期修正

写在前面

上周，我们认为中美贸易谈判结果有不确定性，国内经济企稳预期存在分歧，市场预期飘忽不定，A股市场上下空间有限。

本周，我们判断预期修正将推动市场回归常态。中美第一阶段经贸协议文本虽已达成一致，但减税力度、执行效果还需跟踪，市场短期极致反应后将回归国内基本面；中央经济工作会议定调稳字当头，A股解禁高峰压力仍存。建议投资者客观审视当前市场，择机布局低估值板块。

— 专家面对面 —

— 研大势 —

丨中美经贸磋商预期或将向下修正，不确定性虽有减少但未完全消除。

❶ 第一阶段经贸协议文本达成一致，预期下修促使市场回归国内基本面。

我们认为15日是否加征关税是观测中美经贸协商的重要时间窗口，回避不确定性是“猫冬”的主因。上周，外媒报道中美第一阶段经贸协议达成一致，取消加征新一轮关税并减半已加关税，时间、力度均超预期，市场短期呈现脉冲式上行。随后，国办确认文本达成一致，但与报道相比已加关税的减免幅度有所下调。市场预期有望得到修正，考虑到第一阶段协议达成市场已有极致反应，预期修正也将推动市场回归常态。

❷ 协议执行情况仍待确认，不确定性虽减少但未消除。

第一阶段协议还未正式签署，中方做出的具体让步及美方减免关税的时间表尚未完全确定。此次仅为第一阶段协议，双方能否履行相关承诺尚待观察，且具体落实情况也将影响第二阶段的磋商。中美双方在核心问题上仍有分歧，本次经贸磋商执行及后续进展仍有不确定性。

丨中央经济工作会议定调稳字当头，政策强调托底增效。

❶ 经济工作坚持稳字当头，政策托底坚守底线。

12月10日至12日，中央经济工作会议在京举行，对明年的经济工作进行了部署。会议总体定调依然积极，尽管内外风险挑战增多，经济下行压力加大，但2020年全面建成小康社会的重要目标仍需如期实现。政策方面虽不主动出击，但强调提质增效，守住不发生系统性风险的底线。逆周期政策将延续，财政赤字率仍有望提升至3%，地方专项债发挥实质提振效果；货币政策则将在“灵活适度”下进一步帮助降低社会融资成本。

❷ 社融数据转好，通胀将制约国内货币政策。

11月新增信贷1.39万亿元，新增社融1.75万亿元，整体信贷社融数据同比环比均有好转，略好于市场预期。企业中长期贷款增速逐步回升，预计未来社融和信贷总量将保持向好趋势，助力“稳增长”。11月CPI同比增长4.5%，超市场预期，也创下2012年2月以来新高。非食品价格和核心通胀继续低迷，结构性特征明显。预计明年一季度通胀仍将维持较高水平，或对国内货币政策的走向形成制约。

丨外资流入对市场形成利好，短期仍需规避减持风险。

❶ 外资持续大幅流入，市场流动性改善。

资本市场持续扩大开放，三大指数相继提升A股纳入因子，富时罗素也将于明年2月“纳A”扩容。

海外资金多为配置型资金，对A股持续增配，上周净流入205亿元，改善金融市场流动性。

❷ 市场处于年内较高位置，解禁个股面临减持压力。

当前，上证50、沪深300、创业板指等处于年内较高位置，部分投资者收益较高，兑现需求较强。

另外12月限售股解禁市值超3100亿元，明年1月更迎来解禁高峰，解禁市值逾6600亿元，部分投资者或将在解禁后减持个股。

— 聊配置 —

丨预期修正将推动市场回归常态，关注三条主线的配置机会。

综上，我们认为经贸磋商虽释放积极信号，但减税幅度降低或使得市场预期下修，后续执行情况仍待确认，市场亢奋过后将回归国内基本面；中央经济工作会议定调明年稳字当头，逆周期调节政策仍将继续。

考虑到市场不确定性还未完全消除，个股大规模解禁后减持压力仍存，A股上周的脉冲式上行或将回归常态。

配置上，建议投资者择机布局低估值的板块：

❶ 受益于住宅交付回升的家电龙头

房屋竣工面积同比增速由负转正，将带动下游家电产品销量。

❷ 估值处于历史低位的基建产业链

国内逆周期调节政策仍在发力，地方政府专项债可用于补充资本金，将对基建订单形成拉动。

❸ 行业景气触底回升，估值有望修复的汽车及零部件。

乘用车行业进入弱复苏，11月销量同比降幅收窄，12月增速有望转正；零部件板块受益于全球替代，具有更长成长逻辑。