21期 伺机待发

信投顾开年投资策略

（2017.2.5-2.11）

写在前面

展望农历鸡年开年前两周，将是各类金融资产风险释放最佳窗口。货币政策中性偏紧，债市去杠杆，房市去泡沫，股市严监管，中美未来博弈加剧，A股在未来仍处在风险释放进程，建议投资者轻仓等待，伺机待发。

侃侃大势

国内各类金融资产处在风险释放较好窗口。

【1】债市去杠杆将继续。2017年1月央行调整MLF品种10BP后，2月初央行将公开市场逆回购利率提高10BP，同时又调高SLF隔夜品种35BP，体现货币政策中性收紧。同时，央行将于2017 年一季度评估时正式将表外理财纳入MPA广义信贷范围，这些表明针对债市的去杠杆继续。

【2】房地产市场去泡沫在持续。去年10月份的房市严调控以来，房地产市场交易相对低迷，房地产市场仍处去泡沫进程。

【3】股市严监管仍在加强。随着A股IPO快速常态化，再融资与并购重组趋严，保监会发布了《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》，打击内幕交易、老鼠仓，这将对股市新增资金产生影响，冲击投资者情绪。

【4】汇市强管制，人民币贬值压力有所缓解。去年底在美联储加息和对特朗普强势预期下，美元年初创13年新高，但之后已经连续4周走弱，且虽然美国1月份非农就业数据超预期，但美元仍然走弱，而人民币相对美元在加速贬值后则在明显走稳。未来两周债市去杠杆、房市去泡沫、股市严监管，各类金融资产仍处在较好风险释放期。

经济持续企稳和企业盈利改善为金融风险释放提供支撑，中期A股市场不悲观。

【1】经济持续企稳。2月2号公布1月份制造业的PMI为51.3，连续7个月处在荣枯线之上。非制造业商务活动PMI为54.6，延续去年处在高景气区间的态势。未来一周，将会公布2017年1月份CPI、PPI数据，一致预期分别是2.5%、6.5%，相对前值继续提升，反映经济保持企稳回升态势。

【2】企业盈利在改善。从春节前公布工业企业利润来看，2016年工业企业利润同比增长8.5%，扭转2015年利润下降2.3%局面。受益于工业领域去库存、去杠杆、降成本取得成效，工业企业销售增长明显加快，企业利润率明显提升。从披露完毕的年报预告、包括已公布主板公司年报来看，主板、中小板、创业板净利同比增长11%、54%、41%，三个板块年报净利增长比去年3季报均有大幅改善。经济企稳和企业盈利改善，支撑A股中线走势不悲观。

流动性冲击与估值回归等因素压制市场空间，短期A股市场不乐观。

【1】货币政策短期中性偏紧冲击市场流动性。为应对债市流动性，过去两周公开市场货币投放净回笼3200亿；未来一周逆回购到期量达到6250亿。流动性冲击下，去年11月份、12月份国债期货即跌去去年全年涨幅；年初至今10年期国债期货跌幅2.08%，仍处下跌通道。

【2】A股估值仍处在回归进程，部分优质公司估值仅仅是合理，尚且谈不上低估。从披露完毕的年报预告来看，中小板、创业板对应PE分别为42倍和57倍，回到2014年中以及2013年底的估值水平。但今年以来，中小板指、创业板指在去年明显下跌基础上，仍分别下跌2.11%和4.35%。

【3】中美博弈存在极大不确定性，会促使加快国内金融风险释放。跨着中国农历新年，特朗普宣布退出TPP、颁布对穆移民禁令，体现美国新总统一方面强势风范，和美国利益至上竞选理念不断落地；另一方面，作为世界两大强国，美国新总统针对中国政策迟迟没有出台和如何出台，客观促使监管层对金融风险加速释放以做好应对，这加剧国内A股市场投资者观望。流动性冲击、估值回归和中美博弈不确定性，制约市场空间，A股短期不乐观。

聊聊配置

从未来一周投资策略来看，股市在金融系统处在防风险、严监管态势下，不足2500亿交易量反映投资者情绪处于低谷期，跨在两会召开前一个月之际，3100点至3200点是政策引导与金融风险释放的最佳区间。虽然中线在基本面支撑下积极不悲观，但短期来看，A股不乐观，建议投资者轻仓等待，结构性把握主题性机会。

【1】受益于农业供给侧改革和中央一号文件出台，结构性参与农业龙头股；

【2】考虑中美博弈出牌临近，中国应对外围形势受益军工板块，把握军工船舶个股；

【3】中线受益于国内供给侧改革和美元走弱的周期类钢铁和航空个股。

本期净值播报

截止2017年2月3日收盘，小市值策略组合空仓（2016年11月8日建仓），组合净值1.0707，累计收益7.07%。