37期反弹结束，静待良机

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写在前面

上周，我们判断随着监管层放缓IPO，市场将会有所反弹，但整个六月份将面临较大的流动性压力，弱势格局难以改变。从实际表现看，在央行超预期投放流动性、银监会监管趋缓、证监会IPO放缓、上市公司兜底式增持等多重利好下，上周市场迎来明显反弹，其中上证综指反弹50点以上。展望本周，延续此前逻辑，我们认为流动性仍会是影响市场的核心因素，反弹并不意味着反转，市场面临回调压力。建议投资者降低仓位，多看少动，静待6月底以后可能来临的机会。

侃侃市场

一、流动性主导市场，多重因素叠加带来短暂反弹。
（1）央行超预期投放流动性，提前对冲趋紧的资金压力。随着美联储加息、季末MPA考核等预期渐强，央行为保持流动性的总体稳定，进行了一系列对冲操作。上周，公开市场有4700亿元逆回购到期，还有2243亿元MLF到期。央行合计投放4600亿逆回购，进行了4980亿1年期的MLF操作，并维持MLF利率3.2%。这些操作一方面保持了短期流动性的基本平衡，同时多出的2700亿1年期MLF资金，体现了央行的前瞻性，以应对跨季流动性的基本稳定。

（2）金融监管有所趋缓，对金融市场流动性形成利好。据外媒报道，中国银监会将允许部分银行推迟本应于6月份提交的业务自查报告，包括同业业务和委外规模。部分银行可延期多达3个月。同时，经济参考报也发文表示，要理性看待金融市场波动，金融管制并非越严越好。金融监管注重保持监管的节奏和力度，对市场流动性形成支撑。

（3）IPO放缓、兜底式增持，股票市场供求关系和流动性边际改善。上周，证监会核发了4家IPO，筹资额不超过15亿，比此前的7家、不超过23亿进一步放缓。同时，资本市场出现上市公司倡议员工增持，并由董事长、实际控制人或控股股东兜底的情况。逾20家上市公司出现“兜底式”增持。受此影响，股票市场供求关系和流动性明显好转，此前超跌的股票出现反弹。

总之，流动性是主导市场的核心因素。随着上周一行三会监管趋缓等多重因素着力呵护流动性，市场出现明显反弹。

二、反转难现，本周市场或面临回调压力

（1）政策趋缓的边际效应减弱，流动性重回趋紧。本周美联储议息会议召开，预计加息是大概率事件。央行如果要维持人民币汇率的基本稳定，货币政策总体易紧难松，超预期的流动性投放难以持续。事实上，从上周的情况看，尽管央行进行了对冲操作，货币市场利率仍然出现了小幅上涨。因此，本周货币投放如果边际上减弱，利率不排除进一步上行的可能性。这对资产定价是负面影响。

（2）本周宏观数据密集公布，经济温和下行或被进一步确认。本周三将公布工业增加值、固定资产投资、房地产投资、社会消费品零售总额等数据。而从此前公布的进出口数据、物价数据看，工业品价格回落表明补库存力度进一步减弱。而同时，进出口再次回升，表明外需回暖会对经济形成一定支撑。总体的来看，5月份经济下行或被验证，未来经济温和退潮是大概率事件。

（3）IPO放缓、兜底式增持等积极因素边际减弱，市场情绪回落。本周IPO发行数量再次增加，重回8只，虽然筹资额仍处于相对低位，但至少表明IPO大幅放缓、甚至暂停的可能较小。同时，深交所规范兜底式增持，作出九方面要求，严防忽悠式增持，如披露员工薪酬、购买股票资金来源等。预计兜底式增持或有所降温。这些都将对市场情绪产生降温。

聊聊配置

综合对货币、监管、经济等的判断，我们认为反弹即将结束，本周市场承压，建议投资者降低仓位，静待良机。而纵观整个6月份，前几周流动性可能都是制约因素，投资者可先以观察为主，精选好的标的。随着6月底流动性问题逐步缓解、市场对经济下行预期充分消化，加之混改、雄安、粤港澳等政策的持续推进，届时可能迎来布局机会。

配置上，建议关注三条主线、等待时机布局，回避定增解禁、兜底式增持、质押比例高的股票。
（1）关注七大领域混改和地方国改。根据2017年全国经济体制改革工作会议的部署，电力、石油、天然气、电信、民航、铁路、军工等七大领域混改要取得实质性进展，5-6月份改革方案争取全部报出。因此，混改仍是当前需要密切关注的投资主题。同时，一些地方国企改革同样值得关注，如浙江、上海、深圳等。

（2）筛选真正有业绩增长、有产业发展前景、管理层优异的公司。自主品牌汽车和汽车产业链基本面开始走出低谷，未来值得重点配置。估值处于底部的游戏、付费影视等的龙头企业有望迎来战略布局期。随着7-8月份暑期旅游旺季的到来，消费旅游板块或有不错的表现，建议关注相关龙头。同时，随着三季度经济进一步下行，PPP稳增长可能再次成为市场关注的焦点，建议投资者静观其变，等待后续可能的投资机会。

（3）聚焦大市值、流动性好的蓝筹股。随着流动性趋紧，个股闪崩时有发生，而这些股票基本集中在流动性较差的中小股票。因此，要聚焦大市值的绩优股，因为这些股票才具有流动性溢价。对于大多数中小创的股票，反弹就是减仓的机会。

（4）回避定增解禁、兜底式增持、质押比例高的股票。此前定增市场快速发展带来的限售股，或在下半年集中解禁，相关股票承压。兜底式增持监管趋严后，上周因此受益的股票或出现回调。对于股票质押数量占流通股比例高的股票，如果市场进一步下跌，则存在平仓风险，建议回避。

本期净值播报

截止6月9日收盘，行为事件组合8成仓位（2016年9月13日建仓），组合净值1.2064，累计收益20.64%。

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