38期 加仓倒计时

市场研判

前期萦绕市场的“流动性之忧”已略有消散，但稳健中性、“不松不紧”的货币政策环境仍将延续。

【1】上周四凌晨，美联储议息会议结束，与市场预期一致，美联储提高联邦基金基准利率25BP至1-1.25%区间，外围冲击因素终落地。而在本周三，A股有望被纳入MSCI新兴市场指数，投资者对外资流入A股的预期或升温，外围正面因素在累积。

【2】中国央行曾在今年3月跟随美联储加息上调了公开市场操作利率，但本次并未再跟随提高操作利率，给予市场的政策信号偏正面。同时，央行还积极应对，提前通过MLF、逆回购等操作及时、持续净投放货币，缓和了市场的担忧情绪。10年期国债收益率自5月8日以来首次低于3.6%的关键节点，也反映了近期流动性的相对充裕。

【3】流动性问题的根源其实还在于监管态度，从舆情层面看，金融监管政策有暂时性趋缓的迹象。比如，银监会适当放宽了部分银行业金融机构提交自查报告的期限、阶段性调整了去杠杆节奏；证监会对IPO节奏和规模也进行了实质性的控制，再叠加减持新规的影响，显著改善了股市当前的供求格局。

【4】尽管前期萦绕市场的“流动性之忧”已基本消散，但央行适时补充流动性的操作，目的还是在于稳定季末市场运行和各参与方对跨季流动性的预期，并不意味着背离了稳健中性的货币政策定位。央行近期也曾表态要“做到货币既不松也不紧”，我们认为央行的政策目标应是在保持流动性较为稳定的基础上逐渐抬升长端利率、温和去杠杆。

经济稳中趋缓，基本面风险暂无虞。

【1】从统计局和央行公布的5月经济金融数据来看，进出口、工业和零售增速好于市场一致预期，而物价、投资和货币增速则弱于预期。其中，房地产投资增速年内首现向下拐点，基建投资增速大幅回落，而M2增速甚至跌至个位数、创出历史新低。总体判断，二季度中国经济增速稳中趋缓的概率较大，预计将从一季度6.9%的增速滑至6.7-6.8%区间。

【2】不过，6月上中旬的地产销量、发电耗煤等高频数据显示经济运行尚属稳健，而7月中旬国务院又将派出督查组开展第四次大督查，其督查重点之一即是“适度扩大总需求”。所以综合来看，我们认为年内中国经济的下行速度和幅度均可控，基本面风险暂无虞。

配置建议

综上所述，我们认为随着美联储年中加息的靴子落地、中国央行持续净投放货币、金融监管暂时性趋缓等，前期萦绕市场的“流动性之忧”已略有消散，建议投资者积极调仓换股，精选持有“真价值”、“真成长”等绩优股，耐心等待可能于三季度到来的加仓良机。届时，行情启动的催化剂可能是市场对经济下行预期的充分消化、新一轮稳增长政策的出台，亦或是混改、雄安、粤港澳等政策的持续推进。

配置上具体可关注四条主线上的调仓机会：

【1】细分行业里中报业绩预喜的绩优龙头。当前市场结构特征明显，业绩优异与否是导致行情剧烈分化的根源，“真价值股”和“真成长股”成为资金追捧/抱团的宠儿。我们分析了A股中数百只股价创出15年6月以来新高的股票，发现它们整体上均具备盈利能力稳定或改善的优势。因此，在7-8月中报披露季来临前，在中报业绩预喜的公司中挑选细分行业的绩优龙头，应是当下调仓布局等反弹的现实策略。

【2】七大领域混改和地方国改。根据2017年全国经济体制改革工作会议的部署，电力、石油、天然气、电信、民航、铁路、军工等七大领域混改要取得实质性进展，5-6月份改革方案争取全部报出。因此，混改仍是当前需要密切关注的投资主题。同时，一些地方国企改革同样值得关注，如天津、上海、广东等。

【3】暑期旅游行业以及“6•18”年中大促带来的电商、快递等行业的交易性机会。

【4】券商股。刘士余主席上周六在中国证券业协会第六次会员大会上的讲话，释放出证券行业在合规风控前提下重启创新的信号，值得关注。

本期净值播报

截止6月16日收盘，行为事件组合9成仓位（2016年9月13日建仓），组合净值1.2512，累计收益25.12%。