109期 谁在裸泳？

上周我们认为，监管层在政策上呵护中小科创企业，市场短期风险偏好提升，但是中小科创企业的业绩下滑和股权质押风险非一朝一夕能扭转，市场的底部需要不断打磨、确认。

本周我们认为，G20峰会中美会谈预期仍不明朗，国内政策效应衰减，游资炒作退潮，市场交易热度下降。但是当前政策底明确，A股估值具备优势，市场在前期快速下跌后调整动能亦会衰减。对于长期基本面向好的龙头公司，投资者可逐渐布局；对于基本面支撑不强的公司，要予以回避。

政策效应衰减，需要进一步与时间赛跑。

【1】G20峰会中美会谈预期仍不明朗，市场担忧再起。月初中美两国元首通话，就贸易问题进行讨论，并透露将在G20峰会上会面，带来贸易争端的缓和预期。但是，上周美国发布关键新兴技术出口管制方案，更新301调查报告，对中国有关知识产权、创新等方面进行新的指责，市场担忧再起。11月30日G20峰会即将召开，两国元首会面后市场预期方能更加明朗。

【2】股权质押风险尚未解除，纾解基金效果仍待加强。当前两市质押总规模4.6万亿元，按照40%质押率和130%平仓线估算，不考虑补仓和融资成本，当前或有平仓风险市值9400亿元，较一周前增加约800亿元。未来若股价再次下跌，质押风险将进一步扩大。虽然已有多地推出股权质押纾困基金，规模在几十亿至上百亿不等，但基金大多援助盈利能力强的优质公司，而存在亏损及其他风险的公司仍面临较大压力，此外部分公司获得纾困资金后出现股东大幅减持现象，导致基金运作更加谨慎。股权质押纾困基金的执行效果仍有待加强。

【3】多部门发力民营经济，但落地执行仍需加速。工信部牵头制定包括财税、融资等在内的中小企业发展文件，发改委、商务部等密集调研民营经济，央行上海总部表示进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务，银保监会增设支持民企评分细项。多部门大力推动民企的支持措施，但政策传导至民营企业并发挥实效依然有待加速。

【4】减税降费已有预期，但需尽快落地并加大力度。减税降费是降成本的重要举措，对于激发市场活力、促进经济增长有重要作用。此前，权威人士表示研究实施更大规模的减税和更加明显的降费措施。未来，增值税税率降低以及档位三并二、社保费率降低等实质性减税降费举措需要尽快落地，并进一步加大力度，以改善民生、提振信心。

游资炒作退潮，市场交易热度下降。

【1】商誉减值风险叠加“纾困减持”，打击游资炒作热情。根据今年三季报，A股上市公司商誉达1.4万亿。近期，证监会发文强化商誉减值的会计监管。随着年报披露期临近，部分公司或因业绩不达预期而引发商誉减值风险，游资炒作趋于谨慎。此外，一些公司获得纾困资金后股价上行，但随后股东清仓减持却又引发股价暴跌，打击游资的炒作热情。

【2】监管层警示交易风险，游资炒作龙头股退潮。上交所就市北高新异常走势，向券商发出客户交易异常提示函；深交所就恒立实业股价异动向公司发布关注函，并加强实时监控。前期被热炒的科创板、壳资源概念降温明显，多只个股大幅下挫。在新的热点未出现之前，游资炒作大概率将会继续退潮。

【3】高送转新规发布，概念股炒作降温。上周，正业科技、汉邦高科在推出年报高送转后股价强势上行，但随即收到监管层关注函，要求说明高送转的确定依据及合理性，是否存在炒作股价等情形。沪深交易所亦发布高送转新规，明确将高送转与公司业绩增长挂钩，并规定披露高送转方案的时间限制，规范高送转行为，加强监管约束。

【4】强制退市制度明确，抑制无底线投机炒作。本月上中旬，具有退市风险的股票*ST长生被疯狂炒作，连续7个交易日涨停。沪深交易所发布重大违法强制退市新规，强化造假、欺诈监管，并启动*ST长生退市程序，抑制无底线的投机炒作。

综上，我们认为，月底G20峰会中美两国元首的会谈预期仍不明朗，市场担忧再起；国内政策方面，股权质押风险尚未解除，纾解基金虽已推出但效果仍待加强，民营经济政策的落地执行仍需加速，政策效应逐步衰减，需进一步与时间赛跑。商誉减值风险叠加“纾困减持”，高送转、退市新规发布，游资炒作退潮，市场交易热度下降。但是当前政策底已经明确，A股估值具备安全边际，市场在前期快速下跌后调整动能亦会衰减。建议投资者对于长期基本面向好的龙头公司，可逐渐布局；对于基本面支撑不强的公司，要予以回避。