第121期 反弹在路上

上周，我们认为在风险因素释放、多项政策形成合力以及金融稳预期增强的综合作用下，反弹行情有望延续，建议投资者把握高确定性的成长板块及受益政策及涨价提振的主题性机会。

本周，流动性、政策面以及外围环境仍延续良好态势，交易者行为博弈进入关键时期，虽然多空分歧加大会导致市场波动加剧，但并不改变反弹的总体趋势，反弹仍在路上。

| 流动性、政策面以及外围环境延续良好态势。

【1】资本市场改革预期不断升温。习总书记强调要建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，包括完善资本市场基础性制度、加强对交易的全程监管、解决违法违规成本过低问题等，表明未来政策制度的改革和交易行为的监管更加趋向市场化和规范化。易会满主席调研科创板准备工作，科创板正式稿或于近期推出，有望引领资本市场改革的新一轮跨越。

【2】市场对中美贸易谈判持乐观预期。3月1日是90天谈判结束的窗口期，中美双方已决定将本轮磋商延长两天，表明双方都有在3月1日前达成协议的迫切愿望。在谈判结果正式发布前，市场对谈判结果持乐观预期。

【3】流动性宽松预期仍在强化。社融数据及央行货币政策表述继续强化流动性宽松预期，美联储释放暂停加息信号进一步打开货币政策空间。股市资金持续流入，上周北上资金连续五个交易日净流入共194.8亿，两融余额增加203.8亿（截止2月21日）。

| 投资者行为层面多种情绪交织、多空分歧加大，导致市场波动加剧，但反弹仍在路上。

【1】个人投资者“套怕了”，未到盈亏平衡点减仓意愿低。根据上交所和基金业协会数据，自然人投资者持仓市值占总市值的21.2%（2017年末），占流通值的35.8%（2016年末），远高于国内专业机构投资者（总市值/流通值占比，19.4%/14.0%），2018年全年个股平均涨跌幅为-29.7%，2017~2018年个股平均涨跌幅为-28.3%，而今年个股平均涨跌幅为13.9%，大部分存量个人投资者的持仓远未到盈亏平衡点，这种情况下个人投资者减仓意愿较低，反而可能在持续上涨的行情下加仓。

【2】国内机构投资者“等慌了”，从踏空煎熬到被动加仓。回顾节后行情，节后第一周呈普涨态势，成长板块反弹最为明显，部分没有基本面支撑的中小市值标的尤甚，表明交易型资金为主驱动了市场的上行，部分机构投资者因踏空而备受煎熬；而节后第二周随着利好因素不断释放，部分机构开始被动加仓，交易量显著放大，多日站上6000亿。对于刚开始被动加仓的机构资金而言，短时间内不会轻易减仓。

【3】海外投资者偏爱龙头股公司，关注长期价值。当前沪深300指数估值仅11.7倍，低于标普500的19.4倍水平，同时与全球主要资本市场相比，A股上市公司的ROE水平并不低，A股中长期投资价值明显，今年以来，北上资金在32个交易日内有30个交易日为净流入，累计净买入1120.9亿元。由于海外投资者偏爱消费、金融等板块的龙头公司，关注投资标的长期价值，加仓后短期减仓概率较低。

【4】上市公司股东有减持套现需求，但解禁压力小。节后以来，共有65家公司发布减持预披露公告，其中上周共有33家发布预披露公告，但总体来看，2月和3月的解禁市值规模处于2019年全年的低谷水平，本周解禁公司家数22家，解禁规模仅283.8亿，对于持续反弹的压力不大。

【5】短期博弈资金带来市场波动，但并不改变反弹趋势。上周走势来看，虽然成交量放大，但周中指数出现盘整，且盘中波动剧烈，日均换手率由节后第一周2.38%提升至3.44%，交易性投资者既有跟进追涨的，也有短期获利了结的，场内多空双方短期分歧加大。但由于前述分析的交易者行为相对稳定，短期博弈资金虽然会造成盘中波动加剧，但并不会改变反弹趋势。

综上所述，在流动性、政策面以及外围环境延续良好态势的背景下，通过分析及判断个人投资者、国内机构投资者、海外投资者、上市公司股东以及短期博弈资金的交易行为，我们认为市场波动加剧，但反弹趋势并未改变。配置方面，建议投资者继续把握三个方向，一是与科创相关，同时受益于贸易摩擦缓解的成长板块，二是受益稳增长和改革政策提振的基建、券商板块，三是前期涨幅不大，后续又有事件驱动的板块。