129期 政策观察期

上周，社会融资等经济前瞻指标已经逐步企稳，我们建议投资者静待经济数据与企业业绩的逐步落地，再把握布局时机。

本周，一季度宏观经济数据超市场预期，中央政治局会议对宏观政策定调有所微调。短期内政策边际增量有限，将更注重落地和实效。年初以来增量资金大幅流入市场，后续潜在增量资金有限，短期流入预计减慢。随着政策进入观察期，我们预计本周存量资金博弈的特征将更加明显，板块上建议投资者关注消费、国企改革、军工、一带一路板块。同时，在年报和季报收尾期，需要警惕绩差公司业绩风险。

| 经济数据验证政策成效，政治局会议定调结构性调整。

【1】一季度经济数据超预期，稳增长政策初步见效。2019年一季度GDP同比实际增长6.4%，超市场预期，工业增加值、固定资产投资、消费品零售总额等数据增速均好于1-2月，表明始于去年下半年的一系列稳增长举措已开始发挥效用。结合1月和3月超预期的社融数据，宏观经济已初现企稳迹象。

【2】前期各项政策密集出台，后续边际增量有限，重在存量政策落实。年初以来，降准、减税、促销费等政策陆续出台，地方政府债加速发行。1-3月，全国新增地方政府债券1.18万亿元，占到全年新增地方债额度3.08万亿元的38%。随着经济初步企稳，后续政策边际增量已相对有限，对于已有政策的落实和巩固将是下一阶段工作重点。

【3】政治局会议定调松紧适度，结构性调整是主基调。周五召开的政治局会议对于多项政策有所微调。例如，2018年7月底开始持续强调的“六稳”未被提及，关于去杠杆、“房住不炒”的表述重新出现，体现出政策宽松力度有所放缓。货币政策方面，强调适时适度实施宏观政策逆周期调节。3月以来，央行公开市场操作以回笼为主，累计净回笼6600亿元，10年期国债收益率4月以来快速上升。我们判断，在经历一季度流动性宽松后，短期会边际趋紧，回归中性。但是在稳增长的大基调下，全年整体宽松的货币环境不变，以调结构为主。

| 估算全年增量资金76%已入场，短期流入预计放缓，结构上利好蓝筹和行业龙头公司。

【1】估算全年增量资金约9000亿，其中76%已在年初至今的行情中流入市场。我们就2019年A股市场增量资金进行了估算，全年估算增量资金净流入量约9000亿元，其中年初至今已经流入约7000亿元，已经占到全年预估净流入量的76%，未来年内增量资金流入量约为2100亿元。年初至今流入规模最大的三个主体分别为私募基金（2437亿元）、杠杆资金（2251亿元）和公募基金（1845亿元）。

【2】未来流入增量资金偏好决定蓝筹和行业龙头公司将获得更多关注。未来年内预计增量资金主要以外资为主，潜在流入规模约5200亿元，其次是回购，潜在规模1100亿元上下。保险、社保、养老金及场内融资合计潜在流入资金规模约2000亿元。未来流出资金预计主要以股权融资、产业资本增减持两项最为突出，预计规模约为3200亿元和2500亿元，其余还有公募基金潜在流出约800亿元。未来流入资金无论是外资偏好还是回购事件的发生均集中于头部公司；而未来流出资金以产业资本减持和科创板融资为主，将使部分缺乏业绩支撑的股票和中小创板块承压。因此，资金面的结构变化将更加利好蓝筹和行业龙头。

【3】政策节奏放缓将导致短期增量资金流入放缓。市场资金节奏和政策节奏息息相关。结合当下市场，随着经济数据出炉、中央政治局会议召开，市场将迎来政策的观察期。随着货币政策回归相对中性，资金流入市场的节奏也将有所放缓。

综上，我们认为，一季度经济数据超预期后，短期宏观政策宽松力度有所放缓，全年增量资金已多数兑现，短期流入预计减慢。随着资金面驱动的行情进入尾声，市场关注点将回归基本面。我们预计本周存量资金博弈的特征将更加明显，建议投资者继续关注消费板块、国企改革、军工、一带一路板块。在年报和季报收尾期，需要警惕绩差公司业绩风险。

消费板块：3月消费数据略有回暖，促消费政策仍存预期，且消费板块也是外资的重点偏好领域。

国企改革板块：后续边际政策上更多看点集中在改革领域，以国企改革最为明确，近期自下而上推动改革的进展有加速迹象，且第四批混改试点名单预计将公布。

主题性机会：本周将有中国海军成立70周年国际阅舰式、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等高规格事件，有望带动军工、一带一路相关品种的主题性机会。