130期 五月策略：又到战略配置时

4月，我们认为市场将与预期赛跑，前期过高预期将制约市场上行。从实际结果看，宏观数据超预期带来货币政策预期逆转，股指冲高后快速调整。

展望5月，投资者对货币政策的认识将逐步回归理性，市场将再次筑底。中期内，市场中枢有望在波动中逐步抬升。从风险收益比看，市场又到战略配置时。建议投资者从三方面布局。

| 投资者对货币政策的认识将逐步回归理性， 市场将再次筑底。

货币政策是影响今年市场最核心的因素。货币政策预期的逆转，是造成4月下旬以来市场调整的根源。然而，多方面分析表明，市场的反应明显过头。

首先，央行已明确表态，货币政策并无收紧意图。4月25日，央行副行长在国务院政策吹风会上明确表示，央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。同时，他指出下一阶段政策核心在降低小微企业融资成本，包括营造有利的货币金融环境。这意味着，总量政策不会特别紧。从近期银行间回购利率看，4月7天、1个月和3个月的平均回购利率相比3月份不升反降，也表明了这一点。

其次，经济基本面仍待夯实，货币政策收紧不现实。尽管3月宏观数据超出市场预期，工业增加值创出8.5%的高点，投资、消费等数据均显著回升。但从高频数据看，经济数据4月将回归常态水平。同时，4月PMI显示，制造业和非制造业PMI均有所回落，同时PMI就业指标压力还在加大。这表明，当前经济企稳基础仍待夯实，货币政策不会马上收紧。

再次，科创板等重大改革即将推出，对货币流动性提出要求。今年以来，资本市场改革明显加快。尤其是推出科创板并试点注册制，将对中国资本市场以及整个经济转型都将产生深远影响。对于这一重大改革，市场预期最快6月份开板。随着时间的临近，再叠加年中资金的惯常紧张，政策层面包括货币政策，有必要及早应对，进行预调微调，以保持流动性合理充裕。

总之，多方面分析表明，货币政策没有收紧，更不会转向。随着投资者预期的修正，市场将再次筑底。

| 中期内，市场中枢将在波动中逐步抬升，市场又到配置时。

财政政策保持定力，经济有望逐季企稳，这为市场提供了基本面支撑。随着逆周期调节发力，尤其是积极财政政策加力提效、确保地方债在9月底前发行完毕，预计经济企稳回升确立，经济将逐季企稳，预计全年GDP增速不低于6.4%。同时，大规模减税在二季度开启后，预计工业企业盈利增速也将转正（一季度为-3.3%），并在后续逐步回升。

监管政策保持既定方向，为活跃交易和资金流入提供基础。今年监管政策的核心在于市场化和开放。市场化方面，不仅有科创板和注册制，4月股指期货松绑，而市场预期再融资、减持等的限制也将放宽，这将进一步活跃市场。同时，开放方面，MSCI将分阶段提高A股纳入比重，富时罗素指数也计划纳入A股。这些举措，将继续带来以外资为主导的增量资金流入，从而对市场形成支撑，

改革预期不断强化，有望持续提振市场风险偏好。一是金融供给侧改革，将进一步支持民企、科技企业融资，激发微观活力。二是国企改革，两类公司试点、混改等提速，将提升国资效率。三是区域改革，雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化等加快落地，未来有望成为内需重要拉动。四是产业政策，聚焦制造业高质量发展，5G、人工智能、新材料、新能源等有望获得更多政策支持。

总之，财政政策和监管政策将保持既定方向和节奏，改革预期不断升温，经济数据在4月回归常态后将逐步企稳回升，市场中枢有望在波动中缓慢抬升。从风险收益比看，市场又到战略配置时。

| 配置上，建议布局金融、大消费及改革主题三大主线

考虑后续政策方向及增量资金特征，战略配置主要考虑三主线。

一是金融股。目前，以银行股为代表的金融股，估值整体仍不高。大型银行PB估值仅0.7-0.9倍。随着经济企稳回升，银行业绩和估值存在上行空间。券商和保险方面，市场的整体上行，也将带来业绩改善和估值上行。

二是大消费。如前面所分析，后续增量资金主要来自外资。目前，A股的消费股估值整体合理，相比全球还未明显高估。外资仍有望继续布局。

三是改革主题。一方面，随着科创板开板临近，参股科创板拟上市公司的影子股和对标科创板的行业龙头，均存在主题机会。另一方面，国企改革动作不断，相关概念股值得关注。