146期 月度策略：九月云开

八月，我们认为在内外部事件的扰动下，市场趋势发生改变，但是调整有底限，上涨则需要耐心等待，建议把握2800点附近狙击核心资产标的和科技龙头股的机会。总体来看，市场走势符合预判。

展望九月，市场对中美贸易摩擦的预期趋于理性，而流动性宽松预期升温，政策预期友好，经济阶段企稳有望形成共识。市场在上述信号确认后将稳步上行并迎来突围，上证指数有望冲击3000点。配置上，建议投资者关注低利率预期下配置价值提升的高分红品种、受益于外资扩容的核心资产以及优质科技企业等三条主线。

投资者对中美贸易摩擦的预期趋理性，市场反应有韧性。

【1】“学习效应”下，投资者对中美贸易摩擦的预期趋理性。去年底及今年中，两次中美元首会晤，都带来了贸易谈判的阶段性转机。但随后，投资者预期均逐渐回落，大家重新认识到中美贸易摩擦在中长期或将都会存在。这种“学习效应”影响下，投资者对中美贸易摩擦的预期趋于理性。因此，当美国8月23日宣布对已经实施的2500亿和即将实施的3000亿美元商品关税均上调5个百分点、中国宣布对美反制750亿美元的商品关税、进而特朗普再次提出全面加征中国商品关税时，市场面对这样的负面冲击就显得很有韧性。

【2】中美经贸团队保持有效沟通，9月初上调关税的冲击预计可控。首先，为了防止贸易摩擦继续升级，中国未对特朗普再次提出的全面加征中国商品关税进行反制，显示出中方冷静的态度。其次，从8月下旬法国G7峰会以来多数媒体传递出的信息可以看出，中美经贸团队是一直保持着有效沟通的，而关于原定9月的磋商，双方也正在讨论。所以，尽管9月1日美国将对3000亿美元商品中的一部分上调关税到15%，但从局势推演和上周五收盘前的市场反应看，投资者确实有一定担忧、但程度较为可控。

国际国内流动性宽松预期升温，外资延续净流入。

【1】全球货币宽松预期提升，为市场提供有利环境。今年全球多个国家已进入货币宽松周期，先后有超过20个国家降息，欧央行9月降息的预期也在升温。在全球央行年会上，美联储主席鲍威尔虽未明确降息，但表示将继续采取适当的行动维持经济扩张；同时，贸易摩擦升级也提升了美联储9月降息的概率。全球宽松浪潮给国内货币政策提供了更多的腾挪空间，中国央行近期通过调降MLF利率等方式边际放松流动性的概率较大。

【2】9月外资有望延续净流入。虽然人民币贬值引发了外资流出担忧，但8月MSCI第二次扩容落地，中国大盘A股纳入因子由10%增至15%，北上资金当月即合计净流入逾130亿元。9月底，富时罗素旗舰指数将A股的纳入因子由5%提升至15%；而标普道琼斯指数也将在本月初宣布纳入A股的调整名单，并于月底生效。国际指数密集纳入A股，9月增量资金延续流入可期。

政策预期友好，经济阶段企稳有望成共识。

【1】政策预期友好，临近国庆更值期待。近几个月，逆周期调节政策一直在发力。比如，上周国务院办公厅就印发了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施；而在财政政策领域，短期则主要聚焦于落实减税降费，同时采取“老旧城区改造和城市停车场等”建设来带动基建投资助力经济，展望未来一两个月，类似地方政府专项债额度提升等手段仍有运作空间。另外，“规范、透明、开放、有活力、有韧性”十二字目标指导下的资本市场深化改革方案也已基本形成，一系列改革措施预计将有效改善资本市场的运行现状、提升上市公司质量、促进价值回归、活跃市场交易，从而持续释放改革红利。

【2】经济阶段企稳有望形成共识，基本面不会对行情构成太大的负面拖累。上周末公布的8月制造业PMI49.5%，略低于市场预期；上半年A股上市公司整体营收和盈利增速分别为9%和7%左右，相对去年同期分别下滑3个和7个百分点。据我们宏观组测算，如果后续中美贸易谈判未见显著缓和，今年剩余几个月可能出现的抢出口效应将提振年内净出口，三季度经济增速有望保持平稳，四季度同比增速甚至会小幅上行；但到明年，加征关税对经济的影响会进一步显现，叠加今年初的高基数效应影响，经济增速下行压力较大。不过，如果仅看年内几个月，在上述友好政策预期下，市场对经济阶段企稳大概率将形成共识，基本面不会对9月行情构成太大的负面拖累。

综上，我们认为，投资者对中美贸易摩擦的预期趋于理性，市场反应有韧性；国际和国内流动性宽松预期升温，外资有望延续净流入；政策预期友好，经济阶段企稳有望成共识。9月，市场将在上述信号确认后稳步上行并迎来突围，上证指数有望冲击3000点。配置上，建议关注三条主线的投资机会：

【1】在美联储9月大概率降息的前提下，关注建筑建材、电力等高分红板块。利率下行的环境中，稳定的高股息品种将获得更多长期配置资金的关注。

【2】继续关注外资持续配置且业绩确定性强的核心资产。外围市场波动以及汇率波动会影响外资的短期流向，但是外资长期增配A股的逻辑不变。

【3】关注优质科技企业。中美贸易摩擦反复，安全可控重要性提升，云计算与5G资本开支回暖，继续挖掘估值相对偏低且业绩优良的科技企业。