170期 三月策略：倒春寒，新机遇

二月初疫情肆虐，我们提出A股将迎来年内最佳战略配置期；月底市场躁动，我们提醒投资者关注调整性的拐点信号。信策略的前瞻预判得到了验证。

站在三月初，海外新冠疫情的蔓延将扰动全球资本市场，A股遭遇倒春寒。在国内疫情持续改善、逆周期政策不断出台、复工保增长进入关键期的背景下，我们判断A股进一步下修的空间已有限，三月再现上证指数2800-2900点区间的配置新机遇。

丨海外疫情进入蔓延期，A股遭遇倒春寒。

❶ 海外新增病例急剧攀升，进入快速蔓延期。

从2月25日开始，海外新增确诊病例开始超过国内，之后呈加速增长之势。借鉴国内新冠病例的传染性、潜伏期和数据曲线，我们预估海外疫情将于3月中下旬迎来高峰期。从时间上看，A股市场三月份将会不断受到海外疫情与资本市场异动的扰动。

❷ 全球资本市场大幅下跌，美联储承诺必要时采取行动。

上周，全球资本市场恐慌下跌引发A股遭遇倒春寒。美股更是出现2008年金融危机后最大单周跌幅，但在2月28日鲍威尔表态必要时采取行动后跌幅收窄。我们预判美联储将在3月份降息一次，各疫情国家央行也将释放流动性，从空间上看，各国资本市场进一步恐慌下跌空间已不大。

❸ 疫情蔓延抑制全球经济增长、冲击产业供应链。

站在国内角度看，经济总量上的影响需要进一步观察，结构性的冲击更需关注。一方面海外疫情会抑制留学、旅游、航空等服务行业和商品贸易，但会刺激口罩、医护器具等医疗行业的需求；另一方面，产业链上严重依赖海外中间品的行业生产受冲击较大，但进口替代能力强的行业与企业将受益。

丨复工进入关键期，政策预期进一步改善。

❶ 国内疫情持续改善，复工进入关键期。

最新数据显示，湖北省外区域的新增确诊病例已接近为零，而2月份制造业PMI仅为35.7%，环比大降14.3%。促复工、保增长将成为三月份的工作主线。日前，大中型企业的复工率已达80%，预计三月底复工率将达90%，但中小企业复工进度较慢，整体复工率仅40%左右。

❷ 政策助力复工，中小企业是经济修复的关键。

央行在2月26日宣布增加再贷款、再贴现规模5000亿，并下调支农、支小再贷款利率0.25%。财税部门推出12项减税降费政策，为企业减税降费7000亿元左右。证监会允许上市公司部分调整配套融资方案，并加快并购重组审核进度。

❸ 基建与房地产政策预期改善，乃保增长而非强刺激。

我们预计，专项债的规模有望从2.95万亿提高到3.2万亿左右。房地产在中央强调“房住不炒”的基调下，各地政府因城施策，有的已推出纾困措施缓解当地行业压力，但并非强刺激。

丨流动性仍在宽松通道中，估值与业绩进入校准期。

❶ 货币政策与流动性边际改善仍在宽松通道中。

我们预判货币政策重点将由二月份的宽货币转向三月份的宽信用，从稳金融防风险转向保增长促复工。此外，我们预判三月有一次定向降准。

❷ 增量资金流入支撑A股估值水平。

截至2月28日，今年前2个月新基金发行规模达3100多亿元，同比增长274%，疫情改变居民资产配置偏好。此外，富时罗素指数将在3月23日第三次提高A股纳入因子比例到25%。

❸ 三月进入年报披露与一季度业绩预报期，个股进入估值与业绩校准期。

逆周期政策搭台流动性驱动的二月结构性火爆行情，将面临三月份的业绩检验。有业绩支撑的科技成长股将重回上行趋势，业绩证伪的概念炒作将偃旗息鼓。

— 聊配置 —

丨三月A股的回调空间有限，建议关注三条配置主线。

综上所述，我们对三月份A股行情作三点判断：

性质上，本轮回调是受海外疫情蔓延触发的提前调整，是一时的倒春寒，整体趋势未变；

空间上，复工政策预期与流动性边际宽松使得A股回调空间有限，2800-2900点是难得的配置新机遇。

时间上，由于海外疫情进入快速蔓延期，A股在三月份会持续受到扰动。

为此，我们在配置策略上建议关注以下主线：

❶ 踏空上一轮科技成长行情的投资者，可借机调仓介入有业绩和成长支撑的核心科技与成长股，如5G新基建基础上的通讯、云计算等。

❷ 受益于政策边际改善的地产、基建龙头股。

❸ 受益于海外疫情蔓延冲击的供应链进口替代股。