203期 预期修正，保持耐心

本期撰稿人

写在前面

在月策略和上周策略中，我们认为外部扰动因素和美国大选的不确定性逐渐明朗，经济基本面、政策、汇率等因素将发力，A股进入业绩估值匹配期，投资者需要把握节奏，踏准慢涨的节拍。

本周，经济数据低于市场预期，监管层表态被市场误读为流动性收紧，造成市场情绪波动，一些扰动因素被重新放大。我们对于基本面修复、流动性平稳的方向判断不变，但市场预期调整需要一个过程。待三季报披露、美国大选、蚂蚁集团上市等事件落地后，市场将延续中期慢涨格局。投资者应保持耐心，可继续关注低估值顺周期板块，例如银行，受益于十四五政策预期的军工板块，以及新品发布与双十一双重催化的消费电子板块。

研大势

三季度经济增速低于市场预期，四季度“乘势而上”判断不改

❶ 服务业生产指数与库存扰动，造成此前市场对三季度经济增速高估。我国第三季度GDP同比增长4.9%，低于市场一致预期，导致市场对于经济复苏产生了担忧。从生产法角度，第三产业难有高频前瞻指标。服务业生产指数此前作为比较好的预判指标，今年与第三产业增加值出现明显偏离，加大预判难度。从支出法角度，三季度出口、消费、投资数据均超预期，表明需求良好。受到疫情影响，上半年库存高企，三季度虽然需求向好，但是有一部分在消化此前的库存，因此没有计入当期GDP。以上因素造成市场此前对于三季度GDP增速略有高估。

❷ 多点支撑，四季度经济“乘势而上”判断不改。展望四季度，国庆、双十一对于消费的刺激明显。工业生产修复良好，工业增加值增速持续回升，产能利用率已基本恢复至疫情之前水平。9月基建投资低于预期，或因西部地区雨水增加影响开工，随着财政支出持续发力，四季度基建投资仍有回升空间。综合来看，目前我国宏观经济整体需求向好，修复进程持续，四季度经济增速进一步回升的判断不变。

监管层表态被市场误读为流动性收紧，造成情绪扰动，部分场内资金借机调仓换股

❶ 监管层表态被市场误读为流动性收紧，造成情绪扰动，实际无需担忧。中国人民银行行长易纲在金融街论坛年会上表示，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些，并提到货币政策需把好货币供应总闸门。这一表述被市场解读为流动性收紧信号，出现情绪扰动。但是我们实际上看到，上周央行净投放2200亿元流动性，LPR报价不变，体现货币政策延续稳健中性的思路不变，无需过度担忧。

❷ 部分机构资金借市场情绪波动调仓换股，市场中期缓升趋势不变。市场对于宏观经济和流动性的预期变化，造成了避险情绪上升。在交易行为上会表现为回避不确定性、回避高估值品种，对于大型IPO融资、上市公司三季报低于预期等事件也会更加敏感。机构的调仓换股有两层含义，一层是在不同时间点上的仓位变化，一层是不同板块之间的配置变化。无论哪一种，卖出之后都会对应买入。考虑到短期之内有三季报披露、美国大选、蚂蚁集团上市等重磅事件，部分机构会倾向于待相关事件落地后重新布局，届时将推动市场延续缓慢上涨走势。

聊配置

综上，我们认为基本面预期和流动性预期的变化是上周市场调整的主因。展望后市，我们对于基本面修复、流动性平稳的方向判断不变，但市场预期调整需要一个过程。待三季报披露、美国大选、蚂蚁集团上市等事件落地后，市场将延续中期慢涨格局。投资者应保持耐心，可继续关注低估值顺周期板块，例如银行、受益于十四五政策预期的军工板块，以及新品发布与双十一双重催化的消费电子板块。

❶ 从基本面的角度，选择受益于基本面修复、三季报估值业绩匹配度较好的顺周期龙头，例如银行。

❷ 从事件驱动的角度，继续关注十四五受益相关板块，例如政策预期不充分的军工；关注新品发布和双十一双重催化的消费电子板块。