204期 拨云见日，布局慢涨

本期撰稿人

写在前面

10月，我们认为，外部扰动因素和美国大选的不确定性将消散或明朗，经济修复、政策预期、人民币升值等支撑A股市场的内部因素将凸显发力，建议投资者入场把握四季度趋势性机会。10月上证综指和深证成指分别上涨0.20%和2.55%。

展望11月，我们认为，三季报、美国大选、大型IPO等事件相继落地后，投资者对不确定性的担忧将逐渐消除，风险偏好回升。政策不会对基本面形成掣肘，基本面上行将为市场上行提供驱动力。我们维持市场慢涨的判断，投资者可以从五中全会、三季报等主线出发，布局慢涨行情，包括低估值顺周期、可选消费、科技龙头等板块。

研大势

不确定性事件相继落地，投资者担忧情绪将逐渐消散

【1】海外疫情防控经验已有提升，国内疫情相对可控，对市场冲击有限。近期，欧洲多国新冠疫情反弹，每日新增病例超春季疫情爆发时峰值。多国政府宣布更严格的疫情管理，法德同一天宣布全国封城，造成外围市场波动加大。相对于上半年的疫情爆发，此次各国防控经验已明显提升。与海外相比，国内疫情更加可控。钟南山院士近日表示，按照目前的防疫制度和防护措施，国内爆发二次疫情可能性不高。并且随着疫苗逐渐推广，此次疫情对经济和市场的冲击预计会弱于上半年。

【2】美国大选将定局，为市场提供确定性交易指引。11月3日是美国大选投票日，由于今年通过邮寄方式投票的比例增加，而部分州在大选日后才开始处理邮寄选票，大选结果可能会推迟公布。在大选日到结果公布之间的这段时间，民调信息可以提供大致判断，影响市场预期。无论哪位候选人就任，市场在明确了后期的施政方向后，都会更加敢于下手买入对应的板块，风险偏好提升。

【3】大型IPO和三季报冲击相继落地，对市场情绪的压制逐渐减弱。部分大型IPO项目在10月底相继完成发行，对市场流动性的影响已部分兑现。上市初期预计对市场流动性仍有影响，随后将逐渐减轻。临近年底，机构博弈行为加剧，三季度大量新发产品在近期放开赎回，可能会带来一定赎回压力。此消彼长过程中，抱团股容易出现松动，特别是部分三季报低于预期的白马股，容易出现快速杀跌。三季报披露完成后，这一压制市场情绪的因素随之消除。

流动性平稳，政策有支撑，基本面稳健上行可期

【1】宏观基本面修复趋势延续。10月制造业PMI指数为51.4%，连续8个月处于扩张区间，三季度工业企业利润同比增长15.9%，增速比二季度加快11.1个百分点，显示经济回补趋势明显。目前工业产能利用率已基本恢复至疫情之前水平；随着财政支出持续发力，四季度基建投资仍有回升空间；双十一对于消费拉动预期较高，以上因素均支撑宏观基本面继续修复。

【2】十四五政策逐渐明朗，流动性平稳，政策不会对基本面形成掣肘。十九届五中全会之后，各领域围绕十四五规划的政策都将逐渐明朗。科技自立自强是本次全会的全新提法，未来相关领域的政策落地以及具体指标尤其值得关注。前期监管层对流动性的表态被市场误读为流动性收紧信号，出现情绪扰动。但是我们实际上看到，央行已连续3周实现净投放，货币政策依然松紧适度，不会对基本面修复形成掣肘。

【3】上市公司三季报披露基本完成，基本面整体进一步改善。截至10月31日，已有4050家上市公司披露三季报，前三季度净利润同比下降6.0%，单季度净利润同比增长17.9%，体现出很明显的回补特征。农林牧渔、通信、国防军工行业前三季度利润增速排名靠前。石油石化、消费者服务三季度利润由负转正，汽车、纺织服装、有色金属从中报下滑20%以上转为基本持平，这几个行业体现出明显的修复特征。三季度相对二季度明显改善的行业集中在顺周期和可选消费两个方向上，这两个方向也是接下来布局年报行情需要重点关注的方向。

聊配置

综上，我们认为，三季报、美国大选、大型IPO等事件相继落地后，投资者对不确定性的担忧将逐渐消除，风险偏好回升。政策不会对基本面形成掣肘，基本面上行将为市场上行提供驱动力。我们在11月维持市场慢涨的判断，投资者可以从五中全会、三季报等主线出发，布局慢涨行情，包括低估值顺周期、可选消费、科技龙头等板块。

【1】受益于经济复苏的低估值顺周期和可选消费板块。经济基本面持续修复，带动周期板块和可选消费板块业绩回升，如有色金属、汽车、家电等。顺周期行业中存在高分红预期的板块也可逐渐关注，如银行。

【2】科技龙头。五中全会对于科技领域出现全新提法，后续政策值得关注。临近年底，基金排名战打响，高成长性、高确定性的科技龙头依然是机构的主攻方向。此外，如果拜登上任，过去两年我国面临的科技领域制裁或有缓和，利好相关行业，例如半导体等。