242期 结构平衡，轮动开启

上周我们认为，市场热门赛道交易过于拥挤，风格平衡之路已开启，市场整体表现验证了我们的判断。

本周我们认为，市场对宏观经济偏弱已有预期，而对政策和流动性的期许将有提升，市场风格平衡已经开启，但向消费新主线切换的动能仍不足，需进一步观察政策和基本面变化，对热门赛道过于拥挤的忧虑将通过板块轮动进行释放，建议投资者保持耐心，均衡配置，布局高端制造的军工板块以及处于左侧底部区域的价值消费板块，关注上游工业品板块的交易性机会。

宏观基本面偏弱仍需时间缓解，市场对宏观经济偏弱已有预期

【1】7月经济数据不及预期，宏观基本面偏弱仍需时间缓解。7月新增社会融资规模1.06万亿，低于市场预期，M2与进出口增速也均不及预期。在国内散点疫情影响下，预计8月宏观经济仍偏弱。向后推演，我们认为“730”政治局会议后政府专项债有望加快发行，社融增速或在四季度企稳，而随着散点疫情扰动消散，预计四季度GDP亦开始修复，两年复合增速回升至5.6%。

【2】市场对宏观经济偏弱已有预期，投资者对政策期许将有提升。7月宏观经济数据发布前，消费、金融等板块表现已经走弱，数据发布后市场整体表现平淡，表明市场对宏观经济偏弱已有预期。当前时点，投资者对政策如何应对经济下行的期待将有提升。首先，政治局会议对经济运行判断更谨慎，打开了货币和财政政策的调整空间；其次，市场关注的信用风险事件已开始妥善处置，市场已看到政策对信用扩张的态度开始转暖，信用风险不会失控。

市场对宏观流动性预期将边际向好

【1】前期市场一致预期MLF缩量续作导致较悲观的流动性预期。8月17日将有7000亿元MLF到期，此次MLF续作方式成为关注点，市场需要通过此次MLF续作来判断货币政策是否启动宽松周期。由于7月降准置换MLF后央行没有说明详细的置换规模和节奏，因此前期市场一致预期此次MLF将缩量续作4000-5000亿，导致了较悲观的流动性预期，市场也已通过高估值板块的回调提前反应。

【2】MLF续作落地后，市场对宏观流动性的预期将边际向好。我们认为，不论本周MLF是否缩量续作，MLF续作的动作落地后，市场对宏观流动性预期将边际向好。首先，央行货币政策强调保持流动性平稳，从该角度出发目前央行仍有一定概率等量续作，而一旦等量续作MLF将大超市场预期；其次，MLF如按预期缩量续作，央行也会在接下来的三季度末及四季度采用一定的货币政策操作，保证市场对于流动性预期的平稳，市场对降准的期待将带动流动性预期边际向好。

市场风格再平衡继续，板块轮动开启

【1】资金跷跷板效应明显，风格再平衡继续。指数层面，上周中证500、中证1000、沪深300、创业板指、科创50涨幅分别为2.16%、2.14%、0.5%、-4.18%、-2.14%，中小市值板块明显好于大市值板块和成长板块，市场风格开始下沉。板块层面，本周涨幅靠前的为周期板块，跌幅靠前的为新能源、半导体等热门板块，表明资金已开始逐步向其他板块切换，市场风格再平衡继续。

【2】市场向消费新主线切换的动能仍不足，板块轮动开启。市场结构平衡已处进行时，消费板块承接新主线的概率最大，但当前切换动能仍不足，预计三季度末完成切换。首先，市场流动性仍然维持紧平衡，外资净流入平缓，A股整体增量资金有限的同时还面临巨额再融资及IPO抽血；其次，三季度宏观经济仍偏弱，消费行业基本面数据亦不支持其短期内承接新主线，需进一步观察政策和基本面变化，如近期武汉已酝酿出台新一轮的消费刺激政策。因此，市场在完成主线切换前对热门赛道过于拥挤的忧虑将通过板块轮动进行释放。

综上所述，本周我们认为，市场对宏观经济偏弱已有预期，而对政策和流动性的期许将有提升，市场风格平衡已经开启，但向消费新主线切换的动能仍不足，需进一步观察政策和基本面变化，对热门赛道过于拥挤的忧虑将继续通过板块轮动进行释放，建议投资者保持耐心，均衡配置，布局高端制造的军工板块以及处于左侧底部区域的价值消费板块，关注上游工业品板块的交易性机会。

配置方面

【1】布局高端制造的军工板块。高景气赛道中，军工板块相对滞涨，仍具备较高的确定性和性价比，板块驱动力正逐步由事件驱动转向基本面驱动。

【2】左侧布局底部区域的价值消费板块。消费板块如白酒、珠宝、服装等；医药板块建议关注医疗器械、疫苗等领域中，估值有提升空间的优质龙头。

【3】PPI维持高位，上游工业品业绩持续释放，关注相关板块带来的交易性机会。