底部博弈

上周我们判断国内政策预期及中美关系预期的博弈是主导市场的最主要因素，由于预期短期难以证伪，阶段性博弈仍将激烈，市场波动依然较大，符合我们的判断。

展望本周，基本面短期依旧承压，稳经济政策弱于市场预期导致市场对政策的预期探底。叠加外部扰动及即将到来的季末机构调仓的影响，市场底部博弈加大。未来稳增长政策窗口期仍在，建议投资者坚持有业绩和政策驱动的投资方向。

预期部分兑现后，政策窗口仍在

【1】稳经济政策弱于此前市场预期，市场仍有期待。6月13日，央行自去年8月以来首次宣布将7天逆回购（OMO）利率和常备借贷便利（SLF）利率调降10BP，15日中期借贷便利（MLF）利率也随之下调10BP，但随后的LPR调降低于市场预期，尤其是挂钩房贷利率的5年期LPR并未如市场预期的下调15BP；除此之外，6月16日召开的国务院常务会议也只给出政策研究的预期，实质的落地尚需时间；产业政策方面，新能源车购置税政策落地，在力度上也略低于此前市场预期。但历史上总量政策之后一般会有政策组合拳出台，市场仍对政策发力有期待。

【2】政策窗口期仍在，等待7月政治局会议定调。经济基本面压力仍大，经济的复苏呈现出结构性问题，尤其是需求修复不足，决策层也在密集地跟踪研究，此前大兴调查研究的很多反馈结果可能在政治局会议前上报。近期政协也就“恢复和扩大消费”展开了研讨。当前仍处于政策制定的窗口期，7月底的政治局会议是下半年非常重要的经济政策基调定调的时间点，届时，基于当前基本面问题的一揽子刺激政策可能会出台。

外部环境扰动市场情绪，汇率阶段性承压

【1】中美关系暂时止跌后有所波动，市场对地缘扰动因素敏感。布林肯访华阶段性让市场对中美关系的担忧缓解，但会后的各种言论又产生扰动，人民币汇率又跌回布林肯访华前的水平，跌至去年10月左右的水平。从基本面定价因素看，国内经济相较去年疫情期间有所复苏，且美国在持续的高利率环境下经济压力也在不断积累，当前的汇率也反映了市场对地缘环境的担忧。

【2】联储虽在6月停止加息，但紧缩指引并未停止。美联储在6月的议息会议停止加息操作，但美联储主席在上周的听证会上表示为了控制通胀在2%的中枢，还存在继续加息的可能，对于“终值利率”的问题，鲍威尔也明确重申，他个人的观点与本月公布的经济预期一致。最新的点阵图显示今年底的利率中值预期是5.6%，约等于还有两次25BP的加息，致使近日离岸人民币汇率进一步贬值超过7.2，人民币汇率短期仍面临一定压力。

主题交易反复轮动，市场底部博弈加大。

【1】市场增量资金有限，主题交易反复轮动。在股票型公募基金新发持续遇冷，私募基金仓位变动不大的情况下，市场新增流动性整体缺乏，在政策预期落空后，上周市场立刻重新转向主题交易，TMT相关板块成交占比重新回到全市场的50%附近。在TMT成交热度激增，同时也出现个别公司股东大额减持或是公司发布风险提示的利空后，市场并没有转向复苏品种，反而是挖掘诸如人形机器人的新的主题方向。

【2】政策窗口期叠加机构调仓窗口，市场底部博弈加大。考虑到后续的会议直接要决定今年实现既定增长目标所需要的增长政策，7月政治局会议前政策博弈将加剧。同时，下周也是年中最后一周交易时间，考虑到年中持仓披露，部分机构或阶段性均衡化持仓，增加一些半年报业绩确定性高的标的的配置，这可能会导致前期热度相对高的细分主题板块出现波动。

综上，基本面短期依旧承压，稳经济政策弱于市场预期导致市场对政策的预期探底。叠加外部扰动及即将到来的季末机构调仓的影响，市场底部博弈加大。未来稳增长政策窗口期仍在，建议投资者坚持有业绩和政策驱动的投资方向，配置上把握两个方向。

【1】“安全”主线中有政策预期或基本面优势的品种。科技安全领域的信创、半导体，能源资源安全领域中的储能、风电等，国防安全领域的军工等。

【2】关注生物医药板块的盈利兑现及触底反弹机会。包括围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗、中药等赛道布局的优秀医药企业。