轻博弈，重主线，待复苏

在7月策略中，我们认为经济预期和市场情绪已经处于谷底，A股下行空间相对有限，业绩重要性抬升。建议投资者聚焦业绩，回避高位板块，市场整体走势符合我们的判断。

本周，我们认为即将公布的宏观数据或仍显示当前经济复苏动能较弱，在国内政策温和发力之下，下半年经济有望再度复苏，二季度或是全年经济底。美国就业数据超预期，美联储加息预期大幅抬升，人民币短期仍承压，下半年国内经济持续修复后将对人民币形成支撑。经济预期和市场情绪已经处于谷底，A股下行空间相对有限。建议投资者继续轻博弈重业绩，回避高位板块，等待复苏信号的到来。

二季度或是全年经济底，政策温和刺激将逐步成为市场共识

【1】宏观数据显示经济复苏动能仍然偏弱，二季度或是全年经济底。本周将公布6月CPI、PPI、金融以及进出口数据。从市场一致预期来看，6月CPI同比+0.15%（前值0.2%），PPI同比-4.98%（前值-4.6%），社融同比+9.06%（前值9.5%），出口同比-10.16%（前值-7.5%），显示当前经济复苏动能较弱。但目前已看到部分经济指标出现积极变化，如25-59岁主体就业人群的就业率明显改善，工业生产环比转正、制造业生产PMI回升至枯荣线之上，社零环比转向回升，固定资产投资环比转正，政府正在加强与民企、外企等各类企业的沟通交流，以进一步提振信心、稳定预期。我们认为，二季度即是经济底，下半年经济或将再度复苏。

【2】政策强刺激概率不高，温和刺激将逐步成为市场共识。6月以来，在经济基本面面临一定压力的背景下，投资者对出台强刺激政策的预期经历了反复博弈。在高质量发展主线之下，传统总量型政策“透支式”加码刺激出台的概率偏低，政策的重心仍在于推动经济转型升级以及产业现代化建设，妥善处理地产纾困以及地方债务压力等，而非全面刺激。上周总理座谈会政策讨论的重点在于如何稳就业、防范债务风险以及经济结构升级。未来政府将更多推出一连串组合性和协同性强的政策举措，如近期平台企业整改基本完成并转入常态化监管，大型平台企业金融业务风险有效化解，公募基金费率改革开启，进一步提升了资本市场投资者的获得感，温和政策刺激将逐步成为市场共识。

美联储7月加息预期大幅抬升，人民币短期仍承压，但中线有支撑

继美国一季度GDP数据超预期之后，上周美国6月ADP就业人数增加49.7万人，为自去年2月以来的最高水平，远高于预期的22.5万人，虽然6月非农就业数据低于市场预期，但美国6月时薪增速超预期，整体显示6月美国劳动力市场没有显示出疲软迹象，美联储在7月底加息25个基点的概率提升至92%，同时美联储6月会议纪要暗示今年至少还有两次加息，下次加息时点可能在9月或11月，在当前国内经济复苏动能仍然偏弱的态势下，人民币短期仍承压。但随着下半年国内经济持续修复，人民币中长线将得到支撑。

市场底部博弈延续，再次重申业绩主线重要性

上周，两市日成交额再次回落至8000-9000亿，场内短线交易型资金和北向资金受到外部扰动影响，均出现流出导致市场波动仍然较大。投资者对经济基本面预期和市场情绪继续处于谷底，我们认为二季度或是全年经济底，待下半年汇率企稳后外资仍将恢复流入，当前A股仍处于中长线具有性价比的投资窗口期，下行空间相对有限，短期内市场仍将延续底部博弈，主题、政策、调仓三大博弈将逐步收敛至业绩驱动，我们再次重申业绩主线重要性，建议忽略激烈博弈过程中的波动和反复。

综上，我们认为即将公布的宏观数据或仍显示当前经济复苏动能较弱，但二季度或是全年经济底。美联储加息预期大幅抬升，人民币短期承压但中线有支撑。当前经济预期和市场情绪已经处于谷底，A股下行空间相对有限。建议投资者继续轻博弈重业绩，回避高位板块，等待复苏信号的到来。

【1】中报具备业绩优势的品种。包括传统能源板块的火电，数字经济主题的运营商、通信设备、半导体设备等。

【2】下半年基本面景气向上的品种。包括军工、存储、面板、消费电子、算力产业链、机器人、新能源板块的风电、储能等。