外部信号趋于明朗

写在前面

    9月策略中，我们认为价格信号仍需等待，内需政策有望陆续推出，海外形势将更加明朗；中报落地后，内外因素的改善有望在业绩空窗期带动投资者情绪修复。

    展望本周，我们判断外部信号将进入重要验证窗口时间，海外资产表现或对国内市场造成一定影响。宏观经济总体平淡，生产或有放缓，消费迎来支撑，价格信号还需等待。投资者情绪处于底部，等待新增信号。配置上，成长内需板块短期修复概率增大，红利及出海板块仍有作为底仓的配置价值。

— 研大势 —

丨美联储议息、美国大选等外部信号将进入重要验证窗口时间。

❶ 就业数据偏弱，美联储9月降息预期进一步强化。

美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人，前值为增加11.4万人。美国8月失业率为4.2%，符合预期，较7月小幅下降，为今年3月以来首次出现下降。就业数据发布后，美联储9月降息50个基点的概率提升，衰退预期强化。鲍威尔在杰克逊·霍尔年会上的发言释放了清晰的降息信号，市场也充分定价了美联储9月开启降息的可能性，预计不会形成额外的利多影响，交易的逻辑已经转向对未来降息路径的博弈。

❷ 在美国大选投票之前，预计中美关系将保持稳定。当前美国大选民调情况焦灼，哈里斯与特朗普将在本周进行首场辩论，将有助于了解选情和政策走向。与特朗普“以关税推动产业链回流”的贸易核心政策不同，若哈里斯胜选，预计将基本继承拜登政府“竞争而不冲突”的政策框架，中美关系短期内或不会出现基调上的超预期变化。历届美国大选常伴随着频繁的形势反转，近期和后续可能的中美高层互访也将稳定大选前的外部形势。

❸ 美股表现或对国内市场造成影响。美国8月ISM制造业PMI为47.2%，连续第5个月处于收缩状态，订单和生产指标加速下滑，低于市场预期，引发美国经济增长放缓的担忧。

美股二季报盈利增速虽上行，但动能放缓。同时，美国监管机构增强对科技行业垄断行为的监管与打击力度，金融体系流动性延续紧缩。日本央行存在再加息的可能性，加剧投资者对于套利交易逆转的担忧。海外市场若调整，或将影响国内投资者情绪。

丨国内宏观经济整体平淡，价格拐点仍需等待。

生产方面，国内需求不足、高温多雨天气等因素拖累制造业生产节奏，预计工业增加值增速可能下降。8月制造业PMI生产指数较过去五年季节性水平均值低1.8个百分点，高频数据显示工业经济基本面边际转冷。需求方面，预计固定资产投资保持分化特征，整体增速或小幅回落；消费有望受新一轮以旧换新政策加力影响而边际回暖；出口增速可能在基数走高的影响下回落。金融数据方面，信贷增长可能依然偏弱，不过政府债发行明显加速。物价方面，食品价格超季节性上涨预计拉动CPI同比升至0.8%附近，工业品价格广泛回落预计拖累PPI环比录得今年以来最大跌幅。地产高频数据显示，房价仍未止跌，以价换量形势延续。

丨市场交投清淡，情绪底部等待信号明朗。

上周，全A日均成交额缩减至5868亿元，为年内第三低位。热门板块也难有持续性的上涨行情，投资者参与意愿不高。市场流动性层面，配置型外资近期流出速度边际放缓；公募基金产品新发持续低迷，渠道调研显示净赎回压力仍在；活跃资金杠杆和仓位较低，观望情绪较重。随着重要窗口期内外部信号趋于明朗，叠加中报落地及市场流动性压力缓解，预计投资者极度悲观情绪有望企稳。

— 聊配置 —

丨投资者情绪处于底部，等待新增信号，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为外部信号将进入重要验证窗口时间，海外资产表现或对国内市场造成一定影响。宏观经济总体平淡，生产或有放缓，消费迎来支撑，价格信号还需等待。投资者情绪处于底部，等待新增信号。配置上，成长内需板块短期修复概率增大，红利及出海板块仍有作为底仓的配置价值。

❶ 成长内需板块短期修复概率增大，包括电子、生物医药及港股的互联网和消费龙头等。

❷ 现金回报率稳定的红利板块，水电、核电、财险。

❸ 已充分反映特朗普交易、美国衰退交易的出海板块，机械、家电。