56期 寻找掉队的“白龙马”

写在前面

进入四季度，我们判断四季度是明年趋势性行情的酝酿期。上周，我们建议投资者等待市场回归常态，聚焦前期涨幅较小的真价值、真成长和真龙头。总的来看，市场走势符合我们预期。

本周，我们认为市场仍处在回归常态当中，波动将会加大。但展望整个十一月，随着十九大后经济方向更趋明确、政策执行力增强，以及大类资产配置利好A股的大背景下，市场仍将继续缓慢上行。建议投资者精选个股，弱化行业属性，寻找掉队的“白龙马”，即前期滞涨或回调充分的真价值、真龙头、真成长股票，择机布局。

侃侃大势

本周市场仍处在回归常态中，十一月仍将缓慢上行，但本周波动会加大。

（1）维稳预期消散，前期涨幅较大的个股存在卖出压力。进入10月份，维稳预期成为影响市场最核心的因素。但是，随着十九大闭幕，维稳预期将逐渐消散，本周一些涨幅较大的股票存在回调压力。

（2）三季报预期分化将在本周迎来高峰，个股波动加大。从概率分布和过往经验看，市场对财报的预期有对有错。此前公布的三季报，大多超预期。本周剩下的三季报预期分化应是大概率事件，从而加大市场波动。

（3）IPO核准融资规模翻番，给本周市场带来一定冲击。27日晚间，证监会发布公告，核准9家企业首发申请，筹资总额不超过95亿元，虽然家数上没有变化，但是融资额翻了一番。这会给市场尤其是次新、创业板等带来压力。

（4）本周资金回笼压力加大，将对市场形成扰动。过去三周，央行一直净投放，累计净投放8685亿。其中，单周回笼量为3840亿、5255亿和4800亿。本周，将有8000亿逆回购和2070亿MLF到期，合计超过1万亿，回笼压力明显加大。

十九大后经济有期待，叠加政策执行力增强，市场存在继续上行空间。

（1）过去几年，我国经济转型成效显著，为未来打下坚实基础。一是产业结构进一步优化，服务业占比提升，战略性新兴产业增长更快；二是在供给侧改革推动下，产能过剩问题得到较大化解，企业杠杆率下降，经济系统性风险得到明显释放。三是改革取得显著进展，包括简政放权、自贸区、一带一路、国企改革等等。

（2）十九大指明新的蓝图，经济发展方向进一步明确。从十九大报告看，未来经济将更加注重质量，经济增长动力更多来自创新、改革、开放和城镇化。方向上看，三方面比较突出：一是先进制造，如高铁、核电、航空航天、芯片等领域，有望成为未来优势产业，并进一步占领全球市场；二是科技，如互联网、人工智能、大数据等，有望获得长足发展；三是绿色，包括新能源、环保、锂电池等，政策仍将大力扶持。

（3）政策执行力增强，未来经济转型将更加顺畅。随着十九大新一届领导班子的确立，以及新时代中国特色社会主义思想的提出，党的核心领导力进一步增强，这有利于未来各项改革和政策的落地，未来经济转型将更有底气。

总之，十九大进一步指明了经济发展蓝图，叠加政策执行力度加强，经济转型将更加顺畅，市场仍存在上行空间。

（1）国内房地产下行是大概率事件。2017年9月，商品房销售面积累计同比涨幅进一步降至10.3%，相比2016年4月高点时的36%显著下降；70大中城市二手房价格指数同比增幅5.7%，涨幅进一步收窄。其中，一线城市环比下降0.2%，二线城市环比上涨0.2%，三线城市0.3%。

（3）商品、PE等资产吸引力降低。大宗商品方面，受去产能和环保政策影响，国内商品价格出现较大上涨。但是，下游利润受挤压的背景下，去产能政策尽管会持续，但边际趋严的可能性较小。商品价格再次大幅上涨的可能性降低。PE投资方面，“粥少僧多”的局面依旧，投资估值过高，退出难度大（IPO退出难、减持新规、发行市盈率管制等），盈利空间被急剧收窄。大量资金开始转向二级市场。

（4）海外股市创新高，A股是洼地。今年以来，美国、欧洲、日本的股市均创出新高。相比之下，A股涨幅不大，估值偏低，对全球资金有吸引力。随着A股纳入MSCI，未来海外资金将持续流入A股。

聊聊配置

（1）可能受行业龙头带动的优质个股。由于一些龙头股涨幅较大，不排除投资者沿着业务相似、涨幅不大的逻辑，布局一些排名次之的优质个股，包括但不限于以下领域：通信、化工、苹果产业链、智能制造、家电、食品饮料、旅游、生物医药等等。

（2）持续滞涨或回调的大型央企龙头。在十九大提出制造强国，推动各个产业龙头企业走向全球、占领国际市场的大背景下，央企龙头有望在战略上获得更多政策支持。上周中国中车突然拉升，不排除有这方面的因素。建议投资者密切关注该类股票。