124期 回归基本面

上周，我们维持3月策略的观点，认为市场将从亢奋逐渐回归平静，从普涨走向分化，建议投资者选择有业绩基本面支撑的板块和标的。

本周，我们认为，随着两会政策预期兑现，市场的关注点将重回上市公司基本面。产业资本减持，以及监管层对于配资的严格把控，会在一定程度上削弱市场流动性，存量资金将更愿意寻找具有业绩支撑的品种。我们维持市场短期内区间震荡的判断，建议投资者适当关注大基建板块、医药板块龙头、新能源汽车产业链，远离前期涨幅过大且缺乏业绩支撑的品种。

| 两会政策预期兑现，市场关注点重回上市公司基本面

【1】两会政策以稳为主，强刺激、大水漫灌等预期并不现实。两会上周落下帷幕，各项政策预期水落石出。对于此前市场上一部分人预期的“大水漫灌”，总理强调，量化宽松，超发货币、大规模提高赤字率等措施并不可取。全年减税降费红利近两万亿元等激发市场活力的举措，能否落实到位，更为关键。两会结束后，政策预期带来的情绪波动逐渐平复，市场的关注点将从政策重新回到基本面。

【2】2月经济数据反映基本面压力，上市公司业绩面临考验。上周多项经济数据出炉。工业增加值低于预期，固定资产投资和消费相对平稳，实体经济短期仍处下行周期。经济基本面必然会体现到上市公司业绩上。根据目前已有年报和业绩快报数据，有172家公司业绩低于此前的预告区间，65家高于预告区间，业绩不达预期的公司远多于超预期的公司。随着年报披露进入密集期，业绩将会把很多上市公司估值从梦想拉回现实。

| 场内资金分歧加大，监管层严控场外配资，市场流动性短期边际趋紧

【1】3月减持公告激增，产业资本逢高离场迹象明显。3月以来，已有171家公司发布减持公告，达到了1月和2月的全月水平；按拟减持规模上限计算，合计达338亿元，比1月和2月全月分别高出23%和16%。其中，中小创和次新股集中的“603”开头的股票占到拟减持规模2/3，5%以上股东和实控人分别拟减持198亿元和89亿元。经过市场短期快速上涨后，产业资本对于很多股票估值出现分歧甚至担忧，套现迹象明显。

【2】两融和北上资金流入大幅放缓，增量资金进场意愿减弱。北上资金上周净买入13亿，创出年内新低。两融买入速度在后半周也明显放缓。前期推动行情的两大增量资金来源都体现出浓厚的观望情绪。在经过前期产业资本介入、公募基金被动加仓、散户追涨的过程后，当下市场存在“赚了钱的想撤，没赚钱的等别人抬”的心态。一旦增量资金无法跟进，市场短期震荡在所难免。

【3】监管层严控配资，不排除后续有进一步规范性措施。证券业协会近期召集部分证券公司代表开会，提到券商要严格防控风险，不得为非法场外配资提供任何便利。各地证监局也相继召开辖区合规风控座谈会。有2015年的前车之鉴，监管层此次必将防患于未然。本轮行情中，配资更加隐蔽，排查难度更大，不排除监管层后续有进一步规范性措施，防范风险。虽然这可能造成市场短期流动性波动，但是长期有利于市场平稳健康发展。

综上，我们认为，两会结束后，市场关注点将从政策回归上市公司基本面。上市公司年报和一季报不容乐观，叠加市场短期流动性边际趋紧，虚高的股票必然将被市场抛弃，具有基本面支撑的股票将受到更多关注。市场区间震荡格局未改，投资者可从一季报高弹性和全年景气度向上两个角度，关注以下三条主线。

【1】大基建板块。1-2月，国内固定资产投资略好于预期。逆周期调节开始起作用，基建“托底”效应初步显现，对冲实体经济下行压力。

【2】医药板块龙头。医药板块业绩稳健，具备较强防御性，板块龙头受到外资青睐。部分科技含量较高的医药股，有望在科创板的催化下提升估值。

【3】新能源汽车产业链。根据高工锂电数据，2019 1-2月，新能源汽车累计装机15.5万辆，同比增长102%，行业整体呈现高景气。

对于前期涨幅过大且缺乏业绩支撑的品种，建议回避。